20230413-东吴证券-韵达转债_国内知名快递物流企业_13页_692kb

基本信息

• 转债名称：韵达转债（代码：127085SZ）于2023年4月11日开始申购，总发行规模2450亿元。
• 条款与评级：债项评级AA+/AA+，存续期6年；票面利率前六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%；转股价1215元/股，转股期为2023年10月17日至2029年4月10日；条款中规中矩，下调与赎回条件标准。
• 债性与股性：纯债价值9092元，债底保护较好，债底YTM 2.01%；平价溢价率30.5%，转股溢价率约25%，上市首日价格区间11483~12793元。

申购建议

• 中签率：预计网上中签率0.07%。
• 价格预测：基于可比转债与实证模型，考虑债底保护、评级和规模因素，预计上市首日转股溢价率25%左右，价格区间11483~12793元。
• 建议：积极申购，原股东优先配售比例约69.98%，网上申购需谨慎评估中签率。

正股基本面分析

• 公司概况：韵达股份是国内知名快递物流企业，主营快递服务，营收复合增速42.98%（2017-2021），净利润复合增速-18.2%。
• 财务概况：
  • 2021年营收4172.9亿元，净利润147.7亿元；毛利稳定，但2020年后单票收入下降，毛利率小幅波动。
  • 销售净利率与毛利率近五年维稳，期间费用率下降；管理与研发费用逐年上升，分红比例降至1.9%。
• 业务亮点：
  • 票件量高速增长（2021年同比增30.1%），市场份额16.99%；
  • 智慧物流投入显著，推动自动化分拣与信息化建设。

风险提示

• 投资风险：正股波动、上市时间不确定性、违约风险、转股溢价压缩风险。
• 行业风险：快递行业低价竞争、单票价格下行压力。