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一心堂2018年半年报总结

核心内容

一心堂（002727.SZ）在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，具体表现为收入42.91亿元（+17.53%），归母净利润2.92亿元（+35.30%），扣非净利润2.91亿元（+35.62%）。公司零售板块保持快速增长，毛利率提升，而批发板块收入下降，拉低整体收入增速。

主要观点

• 零售板块表现强劲：零售收入达到40.51亿元（+19.86%），毛利率提升至41.82%（+0.85pp），显示公司零售业务盈利能力增强。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.85pp，管理费用率下降1.43pp，销售费用率上升主要与关闭和搬迁门店相关的一次性费用摊销有关。
• 区域表现：
  • 云南市场：保持快速增长，预计收入增长14.5%（交易次数+10.55%，客单价+3.64%），利润增速快于收入增速。
  • 川渝市场：增长47.64%（交易次数+45.76%，客单价+1.29%），预计上半年微盈利。
  • 华南市场：增长15.9%（交易次数+20.39%，客单价-1.59%），保持稳定增长。
• 门店扩张预期：预计下半年新建门店和并购门店速度加快，上半年净增加门店198家，其中云南140家、四川38家。目前以自建门店为主，并购业务受成本上升影响有所放缓。
• 增值税调整影响：2018年4月增值税小规模纳税人标准提升至500万元，公司大部分门店符合标准，预计下半年起对利润产生积极影响，2019年影响更为显著。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价33.6元。
• 业绩预期：2018-2020年净利润分别为5.47亿、6.89亿、8.67亿元，同比增速分别为29.3%、26.0%、25.7%。
• 估值分析：2018年动态市盈率约35倍，2019年预计降至22倍，2020年进一步降至18倍。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 外延拓展不及预期
• 业绩不确定性

总结

一心堂在2018年上半年展现出良好的增长态势，尤其在零售板块，其收入和利润均实现显著提升。区域市场表现分化，云南市场继续保持增长，而川渝和华南市场则分别实现了较高的增长和稳定增长。公司预计下半年门店扩张速度将加快，同时增值税调整带来的利润增厚效应将逐步显现。尽管面临一定的风险，如并购整合和外延拓展的不确定性，但公司整体仍处于业绩和估值双升阶段，值得投资者关注。