20201125-天风证券-中教控股-00839.HK-FY20调后归母9.8亿超预期_并购效率优势持续凸显_7页_643kb

中教控股（00839）年度业绩总结

核心内容

中教控股（00839）在2020财年（FY20）实现总收入26.78亿元，同比增长37.0%。公司通过有效的扩张策略和优质教育服务的市场需求，推动了收入的显著增长。同时，公司调后归母净利达9.84亿元，同比增长28.7%；正常化EBITDA为15.42亿元，同比增长37.5%；归母正常化净利为10.5亿元，同比增长36.9%。公司还拥有良好的现金流，截至2020年8月31日，总银行结余及现金为43.67亿元。

主要观点

• 收入增长强劲：FY20总收入增长37.0%，主要得益于学生对优质教育的需求以及公司扩张策略的成效。
• 业务分部表现：
  • 高等教育分部：收入17.44亿元，占总收入的65.1%，同比增长36.5%。主要得益于现有学校学生人数和学费的内生增长，以及新增两所独立学院的并表。
  • 职业教育分部：收入7.36亿元，占总收入的27.5%，同比增长8.7%。主要受益于三所职业教育机构的学生人数和学费增长。
  • 国际教育分部：收入1.97亿元，占总收入的7.4%，同比增长7.4%。这是公司首次在该分部实现收入，表明其国际化战略初见成效。
• 毛利率提升：FY20毛利率为59.78%，同比提升2.38个百分点，显示公司运营效率提升。
• 成本控制优化：管理费率同比下降4.16个百分点，主要由于成本节省措施和收购协同效应。
• 学生人数增长：截至2020年8月31日，公司共有18.02万名在校生，同比增长6%。报告期后，公司进一步扩展至中国海南省，学校总数增至13所。

关键信息

• 学校网络：公司经营三个业务分部，包括中国9所大学及职业教育学府、澳大利亚悉尼一所获认证高等教育学府、英国伦敦一所颁授英美双学位的大学。
• 并购整合：公司已审视超过500个潜在并购目标，其中部分正在进行尽职调查。公司具备将新收购学校整合至现有体系的良好经验。
• 独立学院转设：公司已战略性收购三所独立学院，正在推动其转设为民办大学，以提升教学质量及运营效率。
• 新校区建设：
  • 广东白云学院新校区：第一期可容纳8000名学生，已于2019年9月启用；第二期预计2021年夏季完工，可容纳1.8万名学生。
  • 广州松田学院新校区：与肇庆新区政府签订协议，提供最多1500亩用地，可容纳约3万名学生。
• 国际教育拓展：
  • 公司已收购澳大利亚国王学院，并与英国里士满大学建立合作关系，提供全球优质教育资源。
  • 国际教育课程涵盖12门语言，与36个国家的129家海外机构合作，市场前景广阔。
• 盈利预测：预计FY21-22年归母净利分别为13.6亿元和17亿元，对应PE分别为21x和16x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• 民促法实施条例尚未落地，可能影响民办教育行业政策环境。
• 并购整合效果可能不及预期，存在管理风险。
• 核心高管流失可能影响公司战略执行和运营效率。

附录

• 分析师：刘章明、孙海洋
• 报告日期：2020年11月25日
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）