啤酒行业板块2021年报总结暨最新投资策略：高端继续前行，珍惜估值底部-20220417-华创证券-29页_1mb

啤酒板块2021年报总结暨最新投资策略总结

核心内容

2021年啤酒行业在疫情后呈现销量触底回升、吨价驱动收入增长的趋势。行业规模以上酒企产量和收入分别同比增长5.4%和7.9%，尽管销量尚未恢复至2019年水平，但收入已超越疫情前。高端化成为行业增长的主要驱动力，次高端及以上产品销量同比增长约20%，销量占比提升近3个百分点至约25%。百威、华润、青啤、重啤等头部企业高端市占率有所提升，其中百威保持领先。

主要观点

• 高端化趋势明显：各酒企通过推出高端产品、提升品牌价值、拓展细分消费场景等方式推动产品结构升级，实现收入增长。
• 成本压力可控：尽管原材料价格波动较大，但酒企通过锁价、提价、结构优化、供应链管理等手段有效应对成本上涨。
• 盈利能力增强：2021年主要上市酒企平均净利率提升至13.1%，其中重庆啤酒表现尤为突出，毛利率同比提升3.3个百分点。
• 数字化与产能优化：各企业持续推进数字化项目与高效大厂建设，提升运营效率，优化产能结构。
• 跨领域布局加速：酒企纷纷布局非啤酒业务，如饮料、果酒、苏打水、烈酒等，以实现多元化发展。
• 2022年展望：行业面临成本上涨和短期需求波动的双重压力，但高端化逻辑持续，酒企通过提价、结构升级等方式保障盈利，建议关注估值较低的龙头公司。

关键信息

一、2021年行业趋势

• 销量与价格：全年销量触底反弹，吨价推动收入增长。销量增长2.2%，吨价增长5.6%，收入增长7.9%。
• 高端化进展：次高端及以上产品销量增长20%，销量占比提升至25%。百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒市占率分别增长1.2pct、1.3pct、1.2pct、1.7pct。
• 产品结构：酒企推出果啤、无醇啤酒、高浓度啤酒等新品，拓展女性消费、商务礼赠等场景。超高端产品如“大师臻藏”、“醴”、“一世传奇”等成为新标杆。
• 渠道与市场：加强电商、CVS等非现饮渠道布局，提升高端运营能力，推动市场细分和区域优化。
• 产能优化：关厂提效持续推进，单厂销量提升。重啤新增产能，华润、青啤推进数字化项目，提高效率。

二、2021年啤酒年报回顾

• 财务表现：主要上市酒企合计实现归母净利润近150亿元，同比增长45%。华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒等均实现盈利提升。
• 吨价与毛利率：吨价普遍上涨，毛利率逆势增长。其中，重庆啤酒毛利率提升3.3个百分点，达到50.9%。
• 费用控制：销售费用率变化不一，华润、青啤小幅增长，百威亚太、重啤、珠江啤酒等则有所下降。管理费用率整体下降，提升效率。
• 现金流状况：除珠江啤酒外，其他酒企现金流较为健康，经营性现金流与净利润比值均高于100%。

三、2022年展望

• Q1销量：预计Q1销量基本持平，受疫情影响较大，但若疫情恢复，对全年销量影响有限。
• 成本压力：原料成本上涨，但通过锁价、提价、结构优化等方式控制成本。
• 盈利能力保障：高端化进程持续推进，提价与结构升级有助于消化成本压力，提升盈利。
• 酒企发展重点：华润聚焦高端组合，青啤发力冬奥营销，重啤推进大城市计划，百威拓展高端市场，燕京推进大单品战略。

投资策略

• 推荐标的：青啤（A+H）、华润（H股）、重啤。
• 关注标的：燕京经营改善。
• 估值分析：当前行业龙头估值处于过去3-5年低位，建议以中性盈利预期和两年维度长线资金视角，给予更合理的估值。

风险提示

• 高端啤酒消费波动
• 疫情反复
• 成本大幅上涨

行业基本数据

相对指数表现