20191021-招商证券-招商证券中国啤酒行业投研框架暨最新思考：啤酒战国策，高端化浪潮篇_54页_2mb

中国啤酒行业投研框架暨最新思考总结

核心内容

本文为招商证券第八季行业研究大讲堂演讲文稿，聚焦中国啤酒行业的高端化趋势及投资机会。文章从百威亚太上市及华润与喜力战略合作案例切入，指出中国啤酒行业正从低价竞争向高价竞争转型，高端化成为核心驱动力，叠加产能优化，行业盈利将实现确定性改善。

主要观点

• 行业拐点已至：中国啤酒产量自2013年见顶回落，消费习惯从豪饮向品质转变，未来将由“量增”转向“质升”。
• 高端化趋势明确：高端及超高端价格带的市场格局由外资主导，百威在高端市占率近50%，远超青啤、华润等。
• 商业模式演变：啤酒行业进入整合末期，厂商与经销商、终端的博弈更加复杂，渠道整合及效率提升成为关键。
• 盈利改善路径：毛利率提升、销售费用率下降、产能利用率提高是行业盈利改善的核心驱动因素。
• 投资建议：建议长线布局高端化趋势下的潜力龙头，同时关注青啤机制改善带来的增长空间。

关键信息

行业现状

• 中国啤酒产量占全球约25%，人均消费量约33kg，预计未来将回落至4000-4500万千升。
• 行业呈现“圣诞树”型结构，中低档啤酒仍占70%以上，高端及超高端占比逐步提升。
• 各大厂商（华润、青啤、百威）均在推动产品结构升级，吨酒价格提升是关键。

百威亚太上市启示录

• 百威亚太在2019年暂缓上市，主要由于估值过高、增长空间争议、偿债问题及减值风险。
• 百威亚太剥离澳洲资产，为未来重组亚太市场业务做准备，同时在福建等地加码高端产能扩张。

华润与喜力战略合作

• 华润以243.5亿港币获得喜力大中华区销售权，但其高端化进程仍受品牌基因桎梏。
• 喜力的高端品牌基因与华润的渠道优势结合，或可颠覆当前高端格局，但团队整合和渠道壁垒是主要风险点。

青岛啤酒高端化逻辑

• 青啤Q2利润高增速，反映高端化逻辑兑现。
• 2019年高端产品销量增长10%，吨酒价格提升，但销量增长相对温和。
• 青啤机制改革持续推进，引入麦肯锡优化产销体系，期待更多改革红利释放。

行业盈利改善路径

• 吨价提升：通过产品结构升级和提价策略，吨酒价格有望从3000元/千升提升至4000元/千升甚至更高。
• 产能优化：行业产能利用率目前低于60%，未来通过关厂去产能，提升效率。
• 成本控制：包材、大麦、燃料等成本上涨推动行业提价，提高毛利率。

投资视角

• 估值波动原因：板块估值长期偏高，短线资金因提价、降税等交易性机会导致波动。
• 长期布局建议：建议关注行业长期趋势，布局高端化及产能优化的潜力龙头。
• 短期关注点：青啤机制改善、华润喜力合作落地、高端产品销量持续增长。

行业展望

• 中国啤酒行业未来将进入高端拉锯战，盈利改善趋势明确。
• 行业空间有望扩大至2000亿元，未来十年CAGR约5%。
• 龙头企业（如华润、青啤、百威）市占率接近40%，形成较高盈利稳态。

消费趋势与竞争格局

• 消费习惯转变：消费者更注重品质，中高端产品增速快于整体。
• 区域市场差异：广东、四川等市场价格带较高，盈利优于其他市场。
• 竞争格局演变：CR5超过70%，行业整合接近尾声，未来竞争将更加集中。

财务与经营数据

行业挑战

• 成本上涨：包材、大麦等成本持续上涨，推动提价。
• 需求不及预期：经济换挡期，消费增速放缓，行业需依赖高端化及效率提升。
• 高端竞争加剧：百威与华润在高端市场直接竞争，未来格局可能发生变化。

总结

啤酒行业进入高端化驱动阶段，盈利改善趋势明确。未来数年，行业将由“量增”转为“质升”，吨酒价格和产能利用率是核心增长点。建议投资者从长线视角布局潜力龙头，同时关注青啤机制改革和华润喜力合作带来的投资机会。