20190827-招商证券-中国啤酒行业投研框架暨最新思考：啤酒战国策：高端化浪潮篇_54页_2mb

中国啤酒行业投研框架暨最新思考总结

核心内容概述

本文围绕中国啤酒行业的高端化趋势，结合百威亚太上市、华润与喜力战略合作等案例，分析了行业从低价竞争向高价竞争的转变，并探讨了高端化对行业盈利改善的驱动作用。同时，文章还从行业格局、商业模式、产品结构、成本结构、投资建议等多个维度，深入剖析了中国啤酒行业的现状与未来发展趋势。

主要观点与关键信息

1. 高端化浪潮已至

• 行业趋势：啤酒行业进入高端化竞争时代，盈利确定性改善。
• 核心驱动力：吨酒价格提升与产能优化是推动行业利润率提升的核心。
• 盈利标杆：百威中国在高端价格带占据主导地位，净利率显著高于行业平均水平。
• 青啤表现：青啤上半年高端销量增长10%，吨酒价格提升，利润增长高于收入增长。

2. 百威亚太上市与暂缓

• 上市历程：百威亚太于2019年4月成立，7月5日正式招股，但因估值过高、增长空间争议、偿债问题、减值风险等因素，最终决定暂缓上市。
• 后续动作：剥离澳洲资产，以低价出售，为亚太市场业务重组腾出空间。

3. 百威与华润高端竞争分析

• 市场地位：百威高端销量占比近半，华润高端产品占比仅5%。
• 战略差异：百威以高费用率、全球品牌拉力和产品矩阵布局抢占高端市场；华润则依赖渠道优势与喜力合作，试图弥补高端短板。
• 风险因素：华润销售团队对高端操作模式不熟悉，喜力品牌基因与华润渠道融合存在不确定性。

4. 行业拐点与未来展望

• 产量拐点：2013年啤酒产量见顶回落，行业进入存量博弈阶段。
• 消费趋势：从豪饮向品质消费转变，中高端啤酒增速显著高于整体。
• 未来预期：预计中国啤酒消费量未来维持在4000-4500万千升区间，吨酒价格有望提升至4000元/千升，行业空间有望达2000亿元。

5. 产品结构与价格带

• 当前结构：呈现“圣诞树型”结构，低端占主导。
• 未来趋势：向“橄榄球型”结构演变，中高端产品将成为主要增长点。
• 高端产品：百威、青啤、嘉士伯等在高端价格带占据优势。

6. 渠道体系与盈利逻辑

• 渠道结构：即饮与流通各占一半，终端掌握主要利润。
• 销售费用：百威销售费用率远超行业平均水平，但渠道整合与品牌运营提升其盈利能力。
• 成本驱动：包材、大麦等成本上涨推动提价，提升吨酒价格。

7. 行业盈利改善路径

• 毛利率提升：产品结构升级与产能优化是核心驱动力。
• 净利率提升：华润、青啤等通过关厂、提价、改革等措施提升净利率。
• 未来展望：预计华润净利率将维持20%以上增长，青啤改革红利逐步释放。

8. 投资建议

• 长期布局：建议长线视角布局潜力龙头，如华润、青啤。
• 关注改革：青啤机制改善是其未来增长的关键。
• 估值合理化：行业估值长期偏高，需设定合理预期收益率，关注市场低点布局。

行业格局与市场分析

1. 中国啤酒行业发展阶段

2. 重点区域市场

• 利润池市场：山东、四川、福建等市场是主要利润来源。
• 市场市占率：龙一（华润）市占率接近40%，与龙二差距拉开15%。
• 区域格局：未来行业格局将趋于稳定，寡头形成。

重点企业分析

1. 华润啤酒

• 19年中报表现：收入增长7.2%，净利润增长24.1%，毛利率提升1.9pct。
• 战略方向：喜力合作落地，渠道二次升级，关厂优化产能。
• 未来预期：净利率维持20%以上增长，估值逐步消化。

2. 青岛啤酒

• 19年中报表现：收入增长9.2%，净利润增长25.2%，Q2吨酒价格大幅提升。
• 高端化进展：高端产品持续放量，提价效应显现。
• 改革动向：引入麦肯锡改革，关注机制优化对盈利能力的提升。

3. 重庆啤酒

• 18年表现：营收增长9.2%，净利润增长22.6%，净利率达11.7%。
• 未来目标：净利率提升至15%，关注资产注入可能性。

行业投资评级

行业总结

中国啤酒行业已进入高端化竞争阶段，盈利模式从量增转向质升。百威亚太的上市与暂缓反映了行业估值与增长空间的博弈，华润与喜力的战略合作则展示了行业整合与高端化尝试。未来，吨酒价格提升与产能优化将成为行业盈利改善的核心，同时，青啤等企业的改革也将成为关键变量。投资者应关注行业长期逻辑，布局具备高端化与产能优化能力的龙头公司。