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青岛啤酒2021年年报分析总结

核心内容

青岛啤酒在2021年实现了稳健增长，全年营收达到301.7亿元，同比增长8.7%；归母净利润达31.6亿元，同比增长43.3%；扣非归母净利润为22.1亿元，同比增长21.5%。尽管第四季度归母净利润为-4.6亿元，但整体全年业绩表现良好。

主要观点

• 产品结构优化：主品牌销量增长显著，全年实现销量432万吨，同比增长11.6%；其中高档以上啤酒销量达52万吨，同比增长14.4%。其他品牌销量下降8.6%，但吨价上升7.2%至2744元/吨。
• 吨价提升：得益于主品牌产品（如纯生和1903）的快速放量，主品牌吨价同比上升2.8%至4573元/吨，带动公司整体吨价上涨7%至3742元/吨。
• 区域表现：沿黄区域（山东及华北）销量和收入均实现增长，分别增长3.4%和6%；而沿海地区（华南、华东、东南）销售费用下降，东南地区成功扭亏为盈。
• 成本压力与利润提升：尽管2021年第四季度毛利率下降至-18%，但全年毛利率同比上升1.4个百分点至36.7%。公司通过产品结构优化和提升费用效率，净利率提升2.4个百分点至10.8%。
• 2022年展望：公司计划通过提价策略缓解成本压力，尤其针对白啤和1903产品。预计2022年公司业绩将维持高增长，主品牌占比有望突破25%。
• 财务预测：预计2022-2024年EPS分别为2.43元、2.81元、3.10元，对应动态PE分别为32倍、28倍、25倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年：营业收入301.67亿元，同比增长8.67%；归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%。
• 2022-2024年预测：
  • 营收增长率分别为9.03%、9.73%、7.24%。
  • 归母净利润增长率分别为5.26%、15.52%、10.18%。

财务指标

• 毛利率：2021年为36.71%，预计2022-2024年将逐步提升至37.78%、38.57%、39.21%。
• 净利率：2021年为10.79%，预计2022-2024年将维持在10.42%、10.97%、11.27%。
• ROE：2021年为13.69%，预计2022-2024年将略降至13.05%、13.70%、13.75%。
• PE：2021年为33.73倍，预计2022-2024年将降至32.04倍、27.74倍、25.17倍。
• PB：2021年为4.47倍，预计2022-2024年将逐步下降至4.05倍、3.68倍、3.35倍。

费用与现金流

• 销售费用：2021年为40.97亿元，同比增长0.7个百分点至13.6%。
• 经营活动现金流净额：2021年为60.43亿元，预计2022-2024年将有所下降至35.25亿元、21.55亿元、21.41亿元。
• 投资活动现金流净额：2021年为-102.50亿元，预计2022-2024年将逐步改善至-3.97亿元、-5.00亿元、-5.00亿元。

风险提示

• 原材料价格波动风险：铝材、大麦等原材料价格上涨对公司成本构成压力。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对市场和销售活动产生影响。
• 高端化竞争加剧风险：高端啤酒市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来业绩将保持增长趋势，2022-2024年EPS分别为2.43元、2.81元、3.10元，动态PE分别为32倍、28倍、25倍，显示估值逐步下降，具备长期投资价值。

联系信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
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• 联系人：舒尚立、王书龙、夏霁
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附注

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