中国啤酒行业投研框架暨最新思考：啤酒战国策，高端化浪潮篇-20190823-招商证券-54页_3mb

啤酒行业高端化浪潮总结

核心内容概述

本文是招商证券第八季行业研究大讲堂的演讲内容，聚焦于中国啤酒行业的高端化趋势，分析其行业演变、竞争格局及投资逻辑。文章指出，啤酒行业已从低价竞争转向高价竞争，高端化是核心驱动力，同时产能优化将进一步推动行业盈利改善。此外，文章也探讨了华润与喜力的战略合作对行业格局的影响，并对各主要啤酒企业如百威、华润、青啤、嘉士伯、重庆啤酒等进行了深入分析。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业进入高端化竞争阶段，盈利确定性改善。
• 消费结构变化：中高端啤酒增速快于整体，行业平均吨酒价格有望从3000元/千升提升至4000元/千升以上。
• 企业策略转变：从追求销量增长转向利润和结构优化，推动产品价格带提升。
• 区域市场分化：不同区域市场因消费习惯和价格带差异，盈利表现存在明显差距。
• 行业整合进程：行业进入整合末期，CR5市占率接近70%，高端化和产能优化成为未来盈利提升的关键。
• 投资逻辑：建议长线布局潜力龙头，关注青啤的机制改革。

关键信息

1. 啤酒行业现状与趋势

• 中国啤酒产量接近世界总量25%，人均消费量约33kg，预计未来将进入稳定增长阶段。
• 2019年啤酒消费量增长放缓，行业进入存量博弈，高端化成为核心增长点。
• 行业盈利改善路径：吨价提升（结构升级+提价）+产能优化（折旧降低+效率提升）。

2. 百威亚太上市与战略

• 百威亚太原计划在2019年上市，但因估值过高、增长空间争议、偿债问题和减值风险，暂缓上市。
• 剥离澳洲资产，寻求亚太市场业务重组。
• 百威中国在高端市场占据主导地位，2018年高端销量220万吨，市占率近半，吨酒价格远高于行业平均水平。

3. 华润与喜力战略合作

• 华润以243.5亿港币收购喜力40%股权，引入高端品牌基因。
• 华润在高端产品上的市占率仅为5%，远低于百威的30%，需提升高端布局。
• 华润品牌基因受限，需通过喜力合作实现高端化突破。

4. 青岛啤酒高端化进展

• 2019年Q2利润增长30%，高端产品销量增长显著，吨酒价格大幅提升。
• 19年中报显示，公司高端产品持续放量，提价效应明显。
• 青啤机制改革持续推进，关注其内部改革对盈利的推动作用。

5. 市场格局与区域分析

• CR5市占率：华润、青啤、百威、嘉士伯、燕京占据主导地位，CR5接近70%。
• 高端市场：百威、青啤、嘉士伯等企业在高端市场具有明显优势。
• 区域市场：山东、四川、陕西等市场为利润池，市场容量大，市占率高。

6. 行业商业模式与渠道结构

• 渠道结构：即饮和流通渠道各占一半，餐饮渠道占比40%，娱乐渠道10%，KA渠道10%，传统渠道40%。
• 利润分配：终端掌握产业链大部分利润，厂商需提升产品结构和渠道效率以获取更多利润。
• 成本结构：包材占成本一半以上，大麦、啤酒花、燃料等成本上涨推动提价。

7. 投资建议

• 建议关注行业长期逻辑，布局潜力龙头。
• 青岛啤酒、华润啤酒等企业高端化与产能优化持续兑现，盈利改善值得期待。
• 青啤机制改革为长期增长提供支撑，关注其改革进程。
• 长期估值偏高，建议在市场预期低点布局。

行业展望

• 未来5-10年，啤酒行业有望实现5%左右的复合增长。
• 行业规模有望从当前约1200亿元提升至2000亿元。
• 高端化与产能优化是未来盈利提升的核心驱动力。
• 预计行业将形成“橄榄球型”产品结构，高端与中高端占比提升，低端逐步被替代。

风险提示

• 行业需求不及预期。
• 高端价格带竞争加剧。
• 包材、大麦、瓦楞纸等成本大幅上涨。
• 税率变化影响。
• 板块估值中枢下移。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，反映行业基本面变化。

总结

啤酒行业正处于从低价竞争向高价竞争转变的关键阶段，高端化是核心驱动力。行业盈利改善路径明确，需关注吨价提升与产能优化。华润、青啤、百威等企业通过高端产品布局和机制改革，有望在行业整合末期实现盈利提升。投资建议为长线布局潜力龙头，同时关注青啤改革带来的增长机会。