20240327-华创证券-青岛啤酒-600600.SH-2023年报点评_费用扰动业绩_高端化继续前行_6页_860kb

青岛啤酒2023年报点评总结

宏观总结

青岛啤酒发布2023年年报，实现营业总收入3394亿元，同比增长55%；归母净利润427亿元，同比增长150%；扣非归母净利润372亿元，同比增长160%。尽管全年表现强劲，但第四季度受舆论事件影响，出现负增长。

Q4 specific performance

公司2023年第四季度单季营业收入同比下滑34%，归母净利润亏损64亿元（去年同期-56亿元），扣非归母净利润亏损88亿元（去年同期-65亿元）。与全年高增长形成对比，主要原因包括销量大幅下降101%，以及高销售费用拖累。

Reasons for performance

• 销量挑战：全年销量同比下降8%至8007万千升，但由于高端化推进，吨价同比上涨63%至4238元。
• 结构升级：中高端产品（如青岛经典、白啤）增长强劲，吨价提升显著，带动净利润增长。
• 费用影响：销售费用率大幅增加96个百分点，品牌广告投入和员工薪酬升级是主要拖累因素。
• 现金流优势：收入便利高，现金回款慢于收入增长，显示公司商业模式稳健。

未来展望

短期面临压力：2024年初预计销量增速受限，但预期随着库存消化和旺季到来，业绩将改善。奥运会可能成为催化剂，大麦价格下行也提供成本优势。
长期潜力：高端化持续推进，中高端占比继续提升，预计2024年业绩前低后高，目标价维持105元，对应2024E PE 28倍，维持"强推"评级。

投资建议

基于全年数据和高端化进程，公司维持高分红政策，独立董事强烈认为分红水平可持续。调低了2024-2026年EPS预测，但仍看好其增长前景。

风险提示

需求不足、行业竞争加剧、天气等因素可能影响业绩。