20160902-广发证券-计算机行业专题研究_中报收入和净利润增速大幅提升_收购并表贡献较大_18页_797kb

计算机行业2016年上半年总结

核心内容

2016年上半年，计算机行业整体表现强劲，收入与利润均实现显著增长，但部分增长源于外延并购及资产处置的影响，行业内在增长动力仍需进一步观察。

主要观点

1. 中报业绩表现亮眼

• 成长性显著改善

  • 行业收入增速中位数为 19.26%，较2015年同期提升 2.5个百分点。
  • 净利润增速中位数为 23.98%，较2015年同期提升 近10个百分点。
  • 扣非净利润增速由 18.45% 提升至 20.37%。
  • 收入增速超过 100% 的公司占比从 5% 提升至 7%，收入下滑的公司占比从 28% 下降至 15%。

• 盈利能力略有增强

  • 行业毛利率中位数为 39.34%，较去年同期提升 0.84个百分点。
  • 行业净利润率保持稳定，为 8.36%，与2015年同期基本持平。

• 费用率略有上升

  • 三项费用率总体提升近 1个百分点，主要因管理费用率上升 1.05个百分点。
  • 研发投入中位数为 4800万元，较去年同期增长 40%，显示行业对技术的重视。

2. 预收账款增速提升，显示下游需求强劲

• 预收账款中位数为 6194万元，同比增长 57.06%。
• 行业预收账款增速中位数为 39.33%，较2015年同期提升 16.76个百分点，表明下游需求增加。
• 经营活动现金流量净额中位数为 -9679万元，较去年同期进一步下降，显示盈利质量有待改善。

3. 外延并表推动业绩增长

• 报告期内，41家公司通过收购资产为上市公司贡献净利润 7.96亿元，占2015年上半年行业净利润的 10.07%。

• 出售资产为上市公司贡献净利润 2.21亿元，占2015年上半年行业净利润的 2.80%。

• 收购与资产处置对净利润增速贡献较大，若扣除其影响，行业内生增速可能不如表面数据所示。

• 并表时间分布

  • 多数公司并表集中在 2015年下半年，少数公司于 2016年上半年 并表。
  • 2015年三、四季度并表对2016年中报净利润增速产生显著影响，因此当前增长难以完全代表未来趋势。

• 投资活动现金流出结构变化

  • 取得子公司及其他营业单位支付的现金占投资活动现金流出的比例由 13.92% 提升至 19.40%，显示外延并购活动加速。
  • 投资活动现金流出中位数为 1.82亿元，同比增长 64.44%。

关键信息

• 全年展望

  • 行业成长性能否持续仍需观察，2016年全年业绩可能面临2015年下半年高基数的挑战。
  • 行业估值对应 2016年业绩 为 47倍，估值切换空间有限。

• 风险提示

  • 行业估值水平仍然较高。
  • 剔除并表影响后的行业内生增速可能低于预期。

相关研究

• 《计算机行业：估值存在向下空间，主题、趋势、市场偏好或难支持行业上涨》（2016-08-14）
• 《计算机行业：中报预告净利润增速大幅提升，或系上年度三、四季度并表》（2016-07-18）

总结

2016年上半年，计算机行业业绩呈现显著增长，主要得益于外延并购与资产处置的推动。行业收入、净利润和扣非净利润增速均有所提升，毛利率微升，但三项费用率上升，特别是管理费用率。研发投入大幅增加，显示行业对技术的持续投入。预收账款增速显著提升，反映下游需求增加。然而，行业估值较高，且多数业绩增长来自并表影响，因此未来成长性仍需谨慎看待。

风险提示

• 行业估值较高，存在下行压力。
• 内生增长可能不及预期，需关注并购后的整合效果与业绩持续性。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于 -10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期股价表现强于大盘 15% 以上。
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘 5% - 15%。
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于 -5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘 5% 以上。

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