20241029-东海证券-恒力石化-600346.SH-公司简评报告_原料波动影响产品价差及库存_不改炼化优质龙头属性_4页_330kb

恒力石化公司简评总结

报告目的： 对恒力石化（600346）2024年前三季度经营状况及未来发展潜力进行简评，维持“买入”评级。

核心内容

一、 经营表现：

• 2024前三季度营收增长271%至177857亿元，但归母净利润下降1045%至5105亿元。
• 季度利润表现尤为弱势，第三季度归母净利润同比下降5901%，环比下滑4214%，低于市场预期。
• 产品结构：炼化产品营收、销量、价格均呈同比下降；PTA受益价格上涨；新材料产品销量和价格有所波动，营收增长但净利率承压。

二、 行业影响：

• 原油价格大幅波动（特别是第三季度后半段布伦特原油环比下降73%，同比下行82%）直接影响炼化业务产品价差和企业库存账面价值，导致整体利润下滑显著。

三、 企业策略：

• 产业链拓展： 通过“优链、延链、补链”战略，打造第二增长极：
  • 2024年下半年将全面投产160万吨/年高性能树脂及新材料项目。
  • 即使康辉新材上市终止，也不影响功能性薄膜项目推进（苏州汾湖已投产，南通基地及锂电隔膜在建）。康辉新材有望成为全球领先功能性膜材企业，预计2025年上半年达产。
• 现金流与分红： 公司现金流回报良好（2024三季末货币资金27692亿元），自上市以来累计分红占同期归母净利润比例高（41.08%），分红率达393%。
• 国际化合作： 与沙特阿美签署战略合作协议，涉及原油供应、产品承购等，预计沙特阿美将收购恒力石化10%股权，强化海外布局。

四、 投资评级与估值：

• 维持“买入”评级。
• 调整后2024-2026年EPS预测为10.1元、15.0元、18.0元。
• 对应2024年10月29日收盘价的PE分别为1388倍、931倍、780倍。
• 基于公司龙头地位、盈利韧性及高分红，看好其长期价值。维持“未来6个月股价相对强于上证指数15%”的评级。

五、 风险提示：
原材料价格波动剧烈、下游需求不及预期、项目建设进度不及计划等。

财务摘要（预测）

• 主营收入方面，过去几年高速增长；归母净利润2024年较预期大幅下调。
• 毛利率、净利率、ROE等指标在周期性强行业环境下波动较大。
• 折旧摊销、EBITDA等均显示公司具备较强盈利创造能力。

附注

本报告基于特定数据及预测，实际投资需谨慎，建议参考东海证券的整体研究方法，并关注后续定期报告与行业动态。