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申万固收|信用：加国债、稳二永、拉久期

核心内容概述

本报告分析了2026年第二季度“固收+”基金的市场表现、持仓结构变化及投资趋势。总体来看，基金规模持续扩大，其中混合二级债基成为主要增长动力，非政金金融债、国债和股票成为核心增配方向，久期普遍拉长，风险收益特征有所改善。

主要观点与关键信息

1. “固收+”基金扩容情况

• 2026年第二季度，“固收+”基金产品数量净增加83只，总规模达到3.6万亿元，其中二级债基规模突破2.3万亿元。
• 混合二级债基贡献主要增量，25Q4、26Q1、26Q2净值规模分别增加2487亿元、4289亿元、3059亿元。
• 混合一级债基规模小幅增加186亿元至8451亿元。
• 偏债混合型基金规模增加472亿元至3896亿元。
• 可转债基金规模继续收缩，减少4亿元至545亿元。

2. 风险收益表现

• 2026年第二季度，股债市场均表现亮眼，四类“固收+”基金收益全面改善。
• 回撤幅度全面收窄，波动率回落，整体风险水平下降。
• 混合二级债基、偏债混合型基金、一级债基及可转债基金在风险收益方面均有提升。
• 回报率超过2%的产品共计638只，规模占比达26.9%。

3. 持仓结构变化

• 整体资产配置：利率债占比维持在20%，信用债持仓回落至60%，可转债占比降至6%，股票占比提升至12%。
• 细分券种变化：
  • 非政金金融债（以二永债为主）占比提升至31%。
  • 普信债占比下降至29%。
  • 政金债占比下降至12%。
  • 国债占比提升至8%。
• 持仓变化：
  • 非政金金融债净增1480亿元，稳居首位。
  • 国债净增723亿元，买入力量增强。
  • 混合二级债基非政金金融债净增1301亿元，国债净增576亿元，普信债净增规模下降至336亿元。

4. 混合二级债基

• 流动性为王，二永债仍是主力。
• 二永债3-5Y占比提升至61%，国债20-30Y占比提升至28%。
• 二永债和TLAC债券合计占比达82%，合计净增约1171亿元。
• 城投债小幅向AA等级下沉，产业债继续向AAA、AA+集中。

5. 偏债混合型基金

• 更偏好非政金金融债、国债和股票，减配普信债和可转债。
• 非政金金融债净增161亿元，国债和股票净增规模显著。
• 利率债中，国债20-30Y占比提升至34%。
• 信用债资质上移，AA+占比提升至8%。

6. 混合一级债基

• 规模小幅提升，主要增配可转债。
• 信用债减配明显，政金债大幅减配。
• 久期普遍拉长，国债20-30Y占比提升至42%，政金债7-10Y占比提升至21%。

风险提示

1. 样本统计偏差：报告基于公开披露的基金数据，可能存在统计偏差。
2. 政策变化风险：若“固收+”基金相关政策发生调整，可能影响现有配债策略。
3. 市场环境变化风险：若利率、信用环境及市场流动性发生大幅变化，基金配债行为可能随之调整。

基金团队介绍

• 首席分析师：黄伟平，拥有13年固收研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师奖项。
• 高级分析师：杨雪芳、曹璇、王哲一、杨振、王明路等，覆盖利率、信用、可转债等多领域。
• 助理分析师：卢子星、张音源、朱元彧等，具备丰富的研究经验和行业资源。

总结

本季度“固收+”基金规模持续增长，尤其混合二级债基表现突出。非政金金融债、国债和股票成为主要增配方向，久期普遍拉长，风险收益特征改善。基金在流动性管理、资产配置及信用债选择上表现出较强的策略性，未来需关注政策变化及市场环境调整对配债策略的影响。