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信用价值或在于拉久期 —— 4月信用投资策略总结

核心内容

本报告分析了2026年3月及历年4月信用债市场表现，提出当前信用债市场存在向久期策略倾斜的趋势，并对2026年4月的信用投资策略进行了展望。

主要观点

• 超额利差水平：截至2026M3末，3Y不同品种与同等级中短票之间的超额利差均位于2025年初以来的50%分位以上，其中城投债超额利差压缩空间最大，其次是银行二级资本债，再次是银行永续债，最后是产业债。
• 策略收益分化：2026M3不同信用策略收益表现分化明显。对于普信债，拉久期策略收益最高；对于银行二永债，3Y子弹型策略表现最佳，而拉久期策略则表现较差，录得负资本利得。
• 拉久期策略表现：城投债、产业债、银行二级资本债和银行永续债的拉久期策略收益率分别为0.48%、0.66%、0.16%和0.19%。其中，产业债拉久期策略超额收益最高，而银行二永债拉久期策略受机构谨慎态度影响，收益较差。
• 收益空间转移：短端下沉策略空间已较为有限，信用债收益或逐步转向久期策略。1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债和1YAAA-产业债收益率已接近历史最低，而1YAAA-银行永续债收益率仍较高。
• 市场预期：4月上旬信用债收益率有望继续下行，理财资金回表压力已缓解，配置资金或持续支撑信用债市场。未来半年收益率曲线有望适度走平，5Y及以上利差仍有压缩空间，拉长久期策略或仍具吸引力。

关键信息

2026M3信用债市场回顾

• 收益率下行：3YAAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债和3YAA+城投债收益率分别下行7.4BP、5.3BP、11.6BP和4.7BP。
• 超额利差变化：银行二级资本债、产业债超额利差历史分位环比下降，银行永续债、城投债超额利差历史分位环比上升。
• 净买入情况：2026M3基金对短端信用债净买入力度显著增加，理财净买入规模变动不大。
• 策略收益表现：拉久期策略在普信债中表现最好，而银行二永债拉久期策略收益不佳。

历年4月信用策略回顾及2026M4展望

• 历史表现：2022年以来，不同信用策略在4月均录得正收益，其中银行二永债的拉久期策略和哑铃型策略表现显著。
• 资金面支持：跨过季末后，理财回表压力消除，机构对信用债配置需求上升，推动信用债市场表现乐观。
• 未来展望：2026M4或仍为下沉拉长久期、做多5Y以上资本债的合适窗口，收益率曲线有望适度走平，5Y及以上利差仍有压缩空间。

投资建议

• 关注久期策略：随着短端下沉策略空间有限，建议适当拉长久期，特别是5Y以上资本债。
• 重点品种：1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-产业债收益率已接近历史最低，具备配置价值；1YAAA-银行永续债收益率仍较高，需谨慎对待。
• 资金面支撑：预计4月理财规模增长约2万亿元，配置资金仍对信用债市场形成支撑。

风险提示

1. 数据来源和处理可能存在偏误；
2. 信用策略假设可能与个券实际收益存在偏差；
3. 经济基本面不及预期可能对债券估值产生扰动。