债券策略报告：信用久期变局-240721-国投证券-12页_442kb

国投证券信用久期变局债券策略报告摘要

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核心观点

报告指出，在2024年7月21日发布的信用久期变局债券策略分析中，市场当前正面对票息策略应用的“尴尬比价”问题，并同时呈现出对超长期限信用债的显著偏好。

票息策略面临的困境

• 比价困境：一年期左右短债的定价普遍与同期限AAA级存单价差不足10个基点，凸显票息资产性价比问题。
• 配置顾虑：尽管票息资产具备226%以上的较高收益、高流动性和信用利差处于低位的优势，但在高流动性的环境下，其配置偏好仍受制约，典型体现在银行次级债品种上。

超长信用债的吸引力

• 超额收益来源：10年以上超长期信用债成为超额收益的重点来源，其定价虽不稳定，但历史表现显示出“低回撤+高回报”特征，在多次市场调整中表现相对稳定。
• 学习效应与配置价值：超长期信用债在信用风格模拟组合中贡献约30%-49%的收益，增强了其配置吸引力。
• 供给结构变化：2024年以来，7年以上超长信用债发行量激增，7月份已有超1197亿发行，占总信用债供给近17%。
• 久期结构变化：信用债平均发行期限已升至59年，指数编制考虑更多超长活跃信用债。
• 市场活跃度下降：7年以来，7至10年或20至30年的央行资本债、国债交易笔数减少，而产业债和城投债交易活跃度反而提升，尤其10年以上产业债和7至10年城投债周度成交量创新高。

信用市场面临的问题

• 流动性弱化：城投债及非地产类产业债换手率较去年明显下降，主要由于供给结构调整导致中短债持有意愿提升，以及超长期信用债流动性改善有限。
• 要求更高负债端稳定性：流动性减弱的信用市场对机构的负债管理提出更高要求。

市场结构变化

自2024年以来，信用债发行期限结构出现逆转，特别是3年内信用债量急剧减少，城投债累计净融资为负，资金流向更长投资期限的品种。

应注意事项：

报告表明，在当前市场环境下，对超长信用债投资需关注市场活跃度下降及流动性弱化的潜在风险。

分析师信息：

• 尹睿哲，分析师，执业证书编号：S1450523120003
• 李豫泽，分析师，执业证书编号：S1450523120004