20230512-天风证券-中钨高新-000657.SZ-基本面承压业绩保持韧性_机床周期拐头静待花开_3页_744kb

中钨高新（000657）证券研究报告（维持“买入”评级）

核心观点
公司2022年业绩高速增长（营收yoy+81.6%，净利润yoy+132%），但2023Q1增速放缓（营收环比-17%，净利润环比-266%）。业绩承压背景下，硬质合金刀具市占率接近30%，龙头护城河深厚，有望受益于未来机床行业周期回暖。同时，光伏钨丝业务技术突破显著，产能释放将驱动新增利润弹性。

业绩分析

• 2022年：营收1308亿元，净利润535亿元，主要受益于行业需求高景气；
• 2023Q1：营收306亿元，净利润同比下降74%且环比大幅下降，反映全球化需求边际转弱；
• 毛利率承压：刀具及硬质合金板块2022年毛利率同比下降，与机床周期强相关，目前信号显示周期回暖。

行业与业务驱动

1. 硬质合金龙头：刀具国产龙头地位稳固，技术、品牌、客户粘性优势显著，长期抗风险能力强；
2. 光伏钨丝突破：37μm级别产品已量产，35μm以下产品获认证，技术升级匹配切割线细线化趋势，100亿米产线2023年投产；
3. 周期反转信号：金属切削机床产量同比重回零轴，机床行业需求有望带动刀具板块复苏。

投资建议

下调2023-2025年盈利预测（原值109/135亿元 → 新测68/93/121亿元），目标价对应PE 21/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球制造业PMI持续下行导致下游需求不确定性增加；
• 汇率波动影响出口业务盈利能力；
• 钨丝技术替代进程不及预期。

财务数据摘要

• 2023E关键指标：
  • 营收1308亿元，净利润58亿元，毛利率17.5%；
  • PE 268倍，PB 2.89倍。
• 盈利预测：
  23/24/25年净利润 68/93/121亿元，复合增速24%。