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报告摘要

次高端扩容+市场恢复，21Q1业绩大超预期总结

核心内容

公司2020年全年实现收入30.1亿元，同比-15.1%，归母净利润7.3亿元，同比-11.5%。2020年第四季度收入同比增长19.3%，归母净利润同比增长22.7%。2021年第一季度收入预计达12.4亿元，同比增长70.2%，归母净利润预计达4.2亿元，同比增长119.7%，业绩表现远超市场预期。

主要观点

业绩恢复显著
- 2020年上半年受疫情影响，公司营收和利润大幅下滑，但随着市场恢复和渠道补库存，2020年第三季度动销基本恢复正常，第四季度收入环比加速增长。
- 2021年第一季度业绩靓丽增长，受益于消费升级和次高端市场扩容，以及公司优化费用结构和深耕核心市场。
中长期发展逻辑强化
- 公司在疫情期间积极控货，为渠道减压，同时通过区域化深耕、团购和宴席渠道拓展、新品推出等措施积蓄发展势能。
- 随着市场复苏，公司享受次高端扩容红利，核心产品处于次高端价格带，具备长期增长潜力。
未来增长预期良好
- 2021年第二季度预计延续高增趋势，且公司可能布局酱香酒领域，通过成立贵州水井坊国威酒业有限公司进入酱酒行业。
- 公司已发布股份回购公告，用于员工持股计划，有助于增强员工激励，与公司利益深度绑定。
盈利预测与投资建议
- 调整2020-2022年归母净利润预测，分别至7.3亿元、12.8亿元、16.8亿元，对应动态PE分别为49倍、28倍、21倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备持续稳健增长能力。

关键信息

财务表现

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	3538.69	3012.34	4506.45	5577.86
归属母公司净利润（百万元）	826.28	732.03	1276.14	1675.11
每股收益（元）	1.69	1.50	2.61	3.43
ROE	39.12%	36.28%	43.59%	42.25%
PE	43.22	48.78	27.98	21.32
PB	16.91	17.70	12.20	9.01
PS	10.09	11.85	7.92	6.40
EV/EBITDA	30.04	33.57	18.90	13.83