深度报告-20210526-天风证券-水井坊-600779.SH-明确定位再出发_探索价格新界限_20页_2mb

水井坊（600779）总结

核心内容

水井坊是中国白酒第一坊，源自老八大名酒之一的全兴大曲，于2000年推出独立品牌，2013年被外资控股企业帝亚吉欧100%控股，成为国内唯一外资控股的白酒上市公司。公司目前定位为次高端白酒品牌，致力于产品结构升级与渠道精细化管理。

主要观点

• 品牌定位清晰：公司聚焦次高端白酒市场，产品价格均在300元以上，包括臻酿八号、井台和典藏等核心产品，高端产品如菁翠进一步巩固品牌高端形象。
• 产品结构持续优化：公司通过推出战略性单品，如典藏大师和菁翠，提升品牌价值和市场竞争力，同时通过提价策略增强盈利能力。
• 渠道革新与精细化管理：公司采用传统总代与新总代并存的销售模式，新总代模式加强了对渠道的掌控力，提升了销售效率和市场渗透率。
• 蘑菇战术布局市场：公司采取“5+5+5”蘑菇战术，聚焦核心市场，逐步拓展至全国市场，2020年省外收入占比提升至6.53%。
• 酱酒布局寻求增长第二极：公司与国威酒业合作，进军酱酒领域，利用其高端资源打造酱香型白酒品牌，以应对浓香型白酒市场的潜在冲击。

关键信息

产品结构

• 次高端产品：包括臻酿八号、井台等，价格带为300-1000元，2021年4月提价。
• 高端产品：典藏大师（600-1000元）、菁翠（1000元以上）。
• 产品升级：公司通过多次提价和产品创新，提升品牌溢价能力，如推出井台12、臻酿八号禧庆版等。

渠道管理

• 传统总代模式：适用于公司深耕多年的基地市场，如河南、湖南等。
• 新总代模式：公司负责销售前端管理，总代负责后端服务，提升渠道掌控力和销售效率。
• 核心市场深耕：公司重点布局八大核心市场，如四川、江苏、河南等，通过核心门店5.0等策略提升终端体验。

品牌建设

• 品牌升级：公司通过赞助《国家宝藏》、《财富》全球论坛等，提升品牌影响力和文化内涵。
• 消费者触达：通过核心客户及意见领袖营销，提升品牌认知度和高端消费圈层的吸引力。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年预计分别为40.58亿元、50.72亿元、59.34亿元，同比增长35%、25%、17%。
• 净利润预测：2021-2023年预计分别为10.60亿元、13.79亿元、16.54亿元，同比增长45%、30%、20%。
• EPS预测：2021-2023年分别为2.17元、2.82元、3.39元/股。
• 估值：采用可比公司估值法，给予2022年60倍市盈率，目标价169元，评级为“买入”。

风险提示

• 省外扩张不及预期：省外市场面临其他强势品牌的竞争，需加大资源投入。
• 市场竞争加剧：次高端及大众酒市场竞争激烈，可能影响市场份额。
• 国威合作不达预期：与国威的合作效果可能不如预期，影响酱酒业务发展。
• 食品安全问题：食品安全风险可能影响消费者信心和行业格局。

财务数据概览

投资建议

• 业务拆分：公司聚焦高端化战略，次高端和高端产品在核心市场表现良好。
• 盈利预测：公司未来业绩有望稳步增长，净利润率和毛利率持续提升。
• 估值：基于可比公司估值法，给予公司2022年60倍市盈率，目标价169元，评级为“买入”。

总结

水井坊作为外资控股的白酒上市公司，凭借品牌升级、产品优化和渠道革新，逐步在次高端市场站稳脚跟。公司通过与国威的合作，寻求酱酒领域的增长机会，同时在核心市场深耕，提升品牌影响力和市场占有率。尽管面临市场竞争和省外扩张的挑战，但其高端化战略和精细化管理为未来发展提供了良好基础，投资前景被看好。