20210429-安信证券-水井坊-600779.SH-次高端大年弹性凸显_价格和结构双提升_5页_1mb

报告摘要

水井坊（600779.SH）2021年Q1业绩总结

核心内容

水井坊在2020年受到疫情影响，营业收入和归母净利分别下滑15.06%和11.49%。然而，2021年第一季度公司实现营收和归母净利分别同比增长70.17%和119.66%，显示出强劲的弹性。2020年第三季度至2021年第一季度，公司酒类收入分别同比增长18.87%、19.31%和33.32%，销量增长主要由主力产品井台和臻酿八号推动，同时吨价提升主要得益于销售结构优化及产品提价。

主要观点

业绩复苏显著：尽管2020年受到疫情影响，但公司从2020年第三季度开始逐步恢复，2021年第一季度业绩大幅增长，显示出市场复苏带来的积极影响。
渠道管理优化：公司主动调整渠道策略，严格控货，使社会库存降至近两年最低水平，有效提升了渠道积极性。
核心门店聚焦：公司加快推进核心门店升级签约，灵活调整激励政策，提升了核心门店和潜力门店的业绩表现。
市场拓展措施：通过提升宴席奖励和建立专职团购团队，公司有效挖掘了宴席及团购需求。
产品提价策略：2021年4月起，井台和八号供货价分别上提20元和10元，直接提价成为推动吨价提升的重要因素。
盈利能力增强：2021年第一季度公司扣非归母净利率达到32.8%，较2020年提升5.7个百分点，主要得益于毛利率提升和销售费用率下降。
现金流稳健：公司销售贷款和收现比均保持良好水平，2021年第一季度销售贷款为13.5亿元，收现比为109.2%。
未来增长预期：公司预计2021年次高端白酒市场将保持高景气，受益于经济复苏和千元价格带扩容，公司有望实现全年业绩增长。
投资建议：在行业高景气背景下，公司业绩增长显著高于板块，预计2021-2022年每股收益分别为2.56元和3.36元，6个月目标价为151.20元，对应2022年PE为45倍，给予买入-A评级。
风险提示：次高端浓香产品可能受到酱香酒冲击，动销推进可能不及预期。

关键信息

财务表现

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	3,538.7	3,005.7	4,460.2	5,544.1	6,750.9
净利润	826.3	731.3	1,251.2	1,641.9	2,116.5
每股收益(元)	1.69	1.50	2.56	3.36	4.33
每股净资产(元)	4.32	4.37	4.75	5.22	5.83

盈利和估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	66.3	74.9	43.8	33.4	25.9
市净率(倍)	25.9	25.7	23.6	21.5	19.2
净利润率	23.3%	24.3%	28.1%	29.6%	31.4%
净资产收益率	39.1%	34.2%	53.9%	64.4%	74.4%
ROIC	117.8%	101.9%	209.9%	103.6%	65.3%
销售费用率	30.1%	28.0%	26.2%	25.1%	24.2%
管理费用率	7.1%	9.3%	7.3%	6.6%	5.9%
财务费用率	-0.7%	-0.8%	-0.4%	-0.3%	-0.3%
资产负债率	46.5%	51.1%	58.7%	61.7%	70.2%
流动比率	1.68	1.47	1.18	1.04	0.63
速动比率	0.84	0.63	0.55	0.47	0.29
ROE	39.1%	34.2%	53.9%	64.4%	74.4%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	66.3	74.9	43.8	33.4	25.9
P/B	25.9	25.7	23.6	21.5	19.2
P/FCF	67.5	65.0	43.6	35.9	29.6
P/S	15.5	18.2	12.3	9.9	8.1
EV/EBITDA	21.2	37.9	30.9	23.8	17.3
CAGR(%)	25.7%	42.5%	29.3%	25.7%	42.5%
PEG	2.6	1.8	1.5	1.3	0.6
ROIC/WACC	10.8	9.3	19.3	9.5	6.0