20210429-西南证券-水井坊-600779.SH-尽享次高端扩容红利_看好未来高成长_4页_1mb

报告摘要

水井坊在2020年经历疫情冲击，收入和净利润均出现下滑，但2021年Q1业绩显著回升，展现出强劲的增长潜力。公司积极布局次高端白酒市场，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，现金流状况良好，具备长期稳健增长的能力。

业绩表现
- 2020年公司收入为30.1亿元，同比下降15.1%，归母净利润为7.3亿元，同比下降11.5%。
- 2021年Q1收入同比增长70%，归母净利润同比增长120%，预计全年收入增长43%，净利润增长35%。
- 2020年H2恢复增长，2021年Q1延续高增长，显示出市场复苏和次高端扩容的积极影响。
增长驱动因素
- 量价齐升：2021年Q1销量同比增长25.4%，吨价增长6.3%。
- 产品结构优化：高端典藏和菁翠等产品增速较快，分别达到80%和68%。
- 区域增长显著：2021年Q1在北、东、南、中、西区均实现增长，其中北区增长38%，东区增长41%。
- 市场策略调整：公司聚焦5-8个核心市场，推进“核心门店5.0”计划，并积极拓展宴席市场和团购渠道。
盈利能力提升
- 2020年毛利率提升1.3个百分点至84.2%，净利率提升1个百分点至24.3%。
- 2021年Q1毛利率进一步提升至85.1%，净利率大幅提升至33.8%。
- 销售费用率和管理费用率均下降，费用控制能力增强。
现金流改善
- 2021年Q1经营现金流入达16.8亿元，同比增长76%，现金流持续向好。
战略扩张
- 公司拟投资组建贵州水井坊国威酒业有限公司，进入酱酒行业，分享酱香酒扩容红利。

盈利预测
- 2021-2023年EPS分别为2.23元、2.99元、3.86元，对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍。
- 2021年净利润增长49.04%，2022年增长34.04%，2023年增长28.90%。
- EBITDA增长显著，2021年同比增长44.66%，预计2023年达到2519.12百万元。
财务指标变化
- ROE从34.24%提升至43.69%，显示股东回报能力增强。
- 每股净资产从4.37元提升至9.34元，公司资产质量改善。
- 营运能力增强，总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等指标均提升。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在次高端白酒市场扩容背景下。