20210517-东北证券-策略点评报告_核心资产反弹难持续_低估值成长仍占优_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年5月17日，主要分析了当前市场环境下核心资产反弹的可持续性及低估值成长板块的优势。报告指出，核心资产的反弹主要由美国实际利率下行引发，但后续难以持续。同时，强调在当前环境下，低估值成长板块更具配置价值，尤其关注TMT、新能源、券商及部分周期行业中低估值的成长性企业。

主要观点

1. 核心资产反弹难持续

• 原因：反弹源于美国实际利率下行，与疫情反复导致的财政货币预期增强有关。
• 基本面差异：当前一季报已披露完毕，市场对二季报的预期有限，而春节前处于业绩真空期，市场对少数预喜的年报业绩预告反应积极。
• 经济数据变化：当前通胀高企，市场担忧滞胀，而春节前通胀尚低，经济复苏预期较强。
• 宏观流动性：当前宏观流动性不及春节前，美国经济复苏步伐稳定，但通胀对货币政策形成压制，美债收益率可能上行；国内信用自然回落，流动性边际收紧。
• 微观资金面：基金发行热度下降，外资流入新兴市场概率减弱，整体风险偏好偏中性。

2. 低估值成长板块仍占优

• 事件扰动：近期“违规市值管理”事件影响市场对中小市值公司的风险偏好，但不改变盈利上行阶段的市值扩散逻辑。
• 市值扩散特征：2010年以来的盈利上行阶段均出现市值扩散现象，中小市值公司盈利弹性更大。
• 行业配置建议：
  • 估值景气匹配：关注全球通胀预期上行带来的有色、化工、机械等周期板块景气度提升，以及TMT板块景气度上行。
  • 政策导向：聚焦碳中和与科技创新方向，如光伏、风电、新能源车、人工智能、物联网、半导体等。

3. 行业配置节奏

• 月中：科技论坛和会议对TMT板块有催化作用。
• 下旬：碳中和会议对顺周期板块有提振，但政策收紧可能使TMT板块短期更具优势。

关键信息

• 核心资产定义：指机构重仓股，如茅指数等，其ROE高于非核心资产，盈利稳定性是DCF估值的基础。
• 风险提示：海外疫情超预期、经济修复不及预期、政策出台不及预期。
• 数据支持：包括PPI同比走高、出口数据、SHIBOR3M回落、偏股型基金募资额、外资流入概率等。
• 事件催化：5月有多项科技与顺周期相关活动，如科技论坛、碳中和会议、半导体博览会等。

附录信息

• 分析师：邓利军（东北证券策略组组长），何盛（研究助理）。
• 相关报告：包括《大金融搭台，低估值成长唱戏》、《人口数据隐含了哪些投资机会？》等。
• 投资评级：股票评级分为买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分为优于大势、同步大势、落后大势。
• 联系方式：报告提供了东北证券各地区机构销售的详细联系信息。

图表与数据摘要

• 图1：核心资产的ROE远高于非核心资产。
• 图2：美国实际利率下行带动茅指数反弹。
• 图3：新兴市场疫情恶化。
• 图4-5：业绩预告集中于1月下半月，预喜率较高。
• 图6-13：PPI、出口、社融、SHIBOR3M、基金募资等数据走势。
• 图17-19：盈利上行阶段市值扩散特征，小市值公司毛利率明显提升。
• 图20-22：钢材价格、DXI指数、台湾PCB产商营收持续上涨。
• 表1：拜登政策主张中的基建与节能支持。
• 表2：5月顺周期与科技相关事件活动。

总结

本报告指出，当前市场环境下，核心资产的反弹主要由实际利率下行驱动，但受基本面、流动性及风险偏好的影响，难以持续。低估值成长板块仍具优势，行业配置应聚焦TMT、新能源、券商及部分周期行业中的低估值成长股。报告强调关注估值景气匹配与政策导向，同时提示了潜在风险。