策略专题报告：五月继续震荡，低估值成长仍将占优-20210425-东北证券-30页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

市场趋势预测

预计2021年5月A股市场将维持震荡走势，主要受盈利修复、流动性偏弱和风险偏好中性影响。一季报显示A股盈利增速较高，对4月中下旬行情有催化作用，但对5月上半月的催化作用减弱，下半月则可能迎来板块轮动。

流动性分析

五月的宏微观流动性预计偏弱。海外方面，美债收益率因疫情反复有所回落，但预计后续仍将上行，主要受美国经济复苏和房地产、制造业补库存推动。国内方面，社融处于自然回落过程中，流动性预计走平。基金发行方面，五月募资额预计与四月持平，外资流入则可能小幅回落。

风险偏好

整体风险偏好偏中性。印度疫情对全球市场影响有限，美国加税对中长期影响不大，政治局会议召开后，货币政策不确定性将降低。

主要观点

盈利修复：一季度A股盈利增速较高，对市场有催化作用，但五月上半月的催化效应减弱，下半月可能因板块轮动出现超额收益。
流动性偏弱：海内外流动性整体走弱，美债收益率预计上行，国内社融处于自然回落。
风险偏好中性：印度疫情对市场影响有限，美国加税短期波动，中长期影响不大；政治局会议后货币政策不确定性降低。

关键信息

一季报盈利情况

一季度A股盈利增速中位数为62%，主板、创业板和科创板盈利增速分别为79%、25%和48%。
一季报对4月中下旬行情有催化作用，但对5月上半月的催化作用减弱，下半月可能迎来板块轮动。

流动性数据

一季度社会消费品零售总额同比增长33.9%，固定资产投资同比增长25.6%，进出口金额同比增长28%和49%。
国内Shibor3M持续回落，社融处于自然回落过程中。
外资流入新兴市场在五月季节效应偏弱，预计净流入100-200亿，较四月减少。

风险偏好因素

印度疫情对全球市场影响有限，其GDP占全球比重约3%。
美国加税对中长期影响不大，标普500指数在加税后恢复上升趋势。
政治局会议召开后，货币政策不确定性降低。

行业配置建议

五月主线行业

低估值成长：仍为五月主线，关注消费修复和顺周期、TMT行业。
节奏安排：月初关注旅游航空，月中关注TMT行业，月末关注碳中和板块。

配置角度

估值景气度匹配：全球通胀预期上行和国内供给收缩将推升顺周期盈利改善预期，线下消费修复明显。
政策导向：碳中和框架下，供给端高碳排放行业和需求端光伏、风电、新能源车值得关注；科技创新如5G、人工智能等也有配置价值。
机构配置变化：Q1基金稳消费减电新加银行电子，外资加仓银行周期和TMT。
日历效应：历史上五月表现较好的行业为周期和消费。

资金与市场动态

基金募资：五月基金募资预计在400-600亿之间，与四月大致持平。
外资流入：五月外资净流入预计在100-200亿之间，较四月减少。
市场表现：五一前后旅游航空预期较强，月中TMT行业受科技论坛活动催化，月末碳中和板块可能迎来机会。

风险提示

海外疫情超预期
经济修复和政策出台不及预期

图表与数据

图1：核心资产迎反弹
图2：美债收益率下行
图3：基金重仓行业表现较好
图4-7：社会消费品、汽车销售、固定资产投资、进出口金额数据
图8-14：2006年和2016年各行业5月超额收益数据
图15-20：美国疫情、PMI、补库存周期数据
图21-23：美债收益率、社融、SHIBOR3M数据
图24-27：基金发行天数、外资流入情况、全球和印度疫情数据
图28-34：核心资产估值、行业盈利增速、五一旅游数据、TMT估值吸引力
图35-38：Q1基金配置、外资加仓、五一旅游城市房价、TMT子行业估值
图39-46：申万一级行业月度涨跌幅中位数、行业估值分位点、陆股通净流入、融资余额变动
图47-53：解禁市值、产业资本增减持、行业解禁市值等数据