20250422-中原证券-佩蒂股份-300673.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_国产替代持续深化_业绩受海内外双轮驱动_5页_1009kb

报告摘要

佩蒂股份(300673)2024年年报及2025年一季报点评总结

核心内容概述

佩蒂股份在2024年实现了业绩扭亏为盈，全年营收增长17.56%，归母净利润达1.82亿元，显示出公司在国内外市场的强劲表现。2025年第一季度营收略有下降，但公司整体仍保持增长态势，且未来三年业绩预测显示持续增长潜力。

主要观点

业绩表现

2024年业绩：公司全年营收16.59亿元，同比增长17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润1.81亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额3.66亿元，同比增长105.2%。
2025Q1表现：营收3.29亿元，同比下降14.4%；归母净利润0.22亿元，同比下降46.71%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降47.54%。
业绩驱动：公司业绩受到海内外双轮驱动，其中海外市场营收增长显著，国内自主品牌表现突出。

产品结构变化

产品营收：畜皮咬胶营收5.05亿元，同比增长19.14%，占比30.41%；植物咬胶营收6.08亿元，同比增长43.68%，占比36.62%；营养肉质零食营收4.03亿元，同比增长26.61%，占比24.28%；主粮和湿粮营收1.18亿元，同比下降43.64%，占比7.13%。
产品结构：植物咬胶和畜皮咬胶占比提升，主粮和湿粮占比下降，反映公司产品结构优化。

市场拓展

国内市场：自主品牌贡献主要收入，其中爵宴品牌增长52%，显示品牌力增强。
海外市场：海外市场销售收入13.71亿元，同比增长29.12%；公司积极拓展美国之外市场，为可持续发展奠定基础。

财务表现

毛利率：2024年毛利率29.42%，同比提升10.09pcts；2025Q1毛利率28.62%，同比提升4.26pcts。
净利率：2024年净利率11.20%，同比提升12.33pcts；2025Q1净利率7.07%，同比下滑3.82pcts。
费用率：销售费用率下降0.16pcts，管理费用率下降1.09pcts，经营费用率整体改善。

投资评级

维持“增持”评级：公司未来三年归母净利润预测分别为2.25亿元、2.52亿元、3.28亿元，对应EPS分别为0.91元、1.01元、1.32元，市盈率分别为15.46倍、13.84倍、10.61倍，估值仍有扩张空间。

关键信息

市场规模

2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%。
2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。
国产替代趋势明显，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均为国产品牌。

品牌表现

爵宴品牌在犬零食市场稳定占据头部位置，收入增长33%。
OB M事业部专注于国内自主品牌销售，影响国内市场收入增速。

财务预测

2025年：预计营收20.59亿元，净利润2.25亿元，EPS 0.91元，PE 15.46倍。
2026年：预计营收23.74亿元，净利润2.52亿元，EPS 1.01元，PE 13.84倍。
2027年：预计营收27.40亿元，净利润3.28亿元，EPS 1.32元，PE 10.61倍。

风险提示

原材料价格波动
汇率波动
渠道拓展不及预期
国际贸易竞争加剧

行业与公司投资评级

行业投资评级：强于大市（行业指数相对沪深300涨幅10%以上）。
公司投资评级：维持“增持”评级（公司相对沪深300涨幅5%至15%）。

可比公司估值

证券代码	证券名称	收盘价 (元)	总市值 (亿元)	EPS 2025E (元)	PE 2025E (倍)
301498.SZ	乖宝宠物	98.73	394.96	1.52	66.88
002891.SZ	中宠股份	48.11	141.86	1.23	39.90
300673.SZ	佩蒂股份	14.01	34.86	0.89	15.98
001222.SZ	源飞宠物	14.95	28.54	-	-

财务比率分析

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (%)	-18.51	17.56	24.12	15.29	15.43
营业利润 (%)	-98.08	6854.48	40.02	14.15	22.77
归属母公司净利润 (%)	-108.72	1742.81	23.76	11.72	30.39
毛利率 (%)	19.33	29.42	31.49	31.97	32.47
净利率 (%)	-0.79	10.98	10.95	10.61	11.99
ROE (%)	-0.59	9.34	10.94	11.47	13.84
ROIC (%)	-4.66	6.56	8.90	9.72	11.16
资产负债率 (%)	35.91	34.26	32.03	31.50	30.48
净负债比率 (%)	56.02	52.11	47.13	45.99	43.84
流动比率	5.48	5.63	6.67	6.19	6.15
速动比率	3.82	4.03	4.32	4.09	4.13
总资产周转率	0.48	0.56	0.68	0.74	0.79
应收账款周转率	6.72	7.24	8.30	7.61	7.59
应付账款周转率	9.18	7.78	9.54	9.15	8.87
每股收益 (最新摊薄)	-0.04	0.73	0.91	1.01	1.32
每股经营现金流 (最新摊薄)	0.72	1.47	0.25	0.94	1.27
每股净资产 (最新摊薄)	7.50	7.84	8.29	8.83	9.54
P/E	—	19.13	15.46	13.84	10.61
P/B	1.87	1.79	1.69	1.59	1.47
EV/EBITDA	36.25	15.32	11.60	9.86	7.68

总结

佩蒂股份在2024年实现了业绩扭亏为盈，受益于国内外市场双轮驱动，尤其海外市场表现强劲。公司产品结构优化，植物咬胶和畜皮咬胶收入增长显著，自主品牌表现突出，尤其是爵宴品牌。财务指标显示公司盈利能力增强，费用率下降，经营现金流改善。未来三年业绩预测持续增长，公司估值仍有上升空间，维持“增持”投资评级。同时，公司面临原材料价格波动、汇率波动等风险，需关注市场拓展及国际贸易环境变化。

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