深度报告-20240726-东吴证券-华利集团-300979.SZ-专题研究_解析高盈利背后的竞争力_22页_1mb

华利集团（300979）深度研究报告摘要

一、推荐理由

• 订单持续修复：24年华利集团订单修复趋势延续，Q4营收同比增长1174%，24Q1同比增长3015%，受益于下游客户库存去库周期结束。
• 高盈利优势：17-23年净利润率均值达13.8%，毛利率均值24.9%，远高于同行裕元、丰泰等（净利率均值6.9%，毛利率均值28%）。
• 估值合理：预计24-26年归母净利润增长率分别为22.5%、19.2%、16.8%，对应PE为17x/14x/12x，维持“买入”评级。

二、核心优势拆解

1. 成本优势

   • 产品结构（休闲鞋为主）+工厂布局（越南北部、印尼）带来低成本。
   • 成本结构中可变成本占比达87%，高于同行，增强毛利率稳定性。

2. 管理优势

   • 创始人团队经验丰富（董事长50+年经验），股权集中，费用率持续优化。
   • 研发投入逐年提升（21-23年研发费用率134%-154%），生产效率显著提升。

3. 客户优势

   • 前五大客户收入占比82%，主力订单来自Nike等品牌。
   • 新客户战略抵消老客户订单波动，2023年新客户收入同比增974%。

三、盈利指标对比

• 毛利率：华利集团毛利率均值24.9%，领先同行28个百分点。
• 费用率：三项费用率均低于同行，销售费用率低2.4 pct，管理费用率低1.4 pct。
• 净利率：华利集团净利率15.9%，裕元、丰泰分别为39%、6.4%。

四、投资建议

预测24-26年营收增速分别为19.9%、18.3%、15.4%，净利润增长率分别为22.5%、19.2%、16.8%，维持“买入”评级，对应PE分别为17/14/12倍。

五、风险提示

• 海外经济低迷（影响终端消费）。
• 客户流失风险（合作粘性虽强，但仍存不确定性）。

免责声明：本报告基于Wind数据及公司公告，完整内容请参阅华利集团（300979）专题研究报告。