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华利集团（300979.SZ）总结

核心内容

华利集团在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其营业收入和归母净利润分别同比增长18.23%和66.58%，剔除汇率影响后，增长更为显著，分别为28.7%和81.3%。公司通过优化客户及产品结构，整体毛利率提升5.90个百分点至28.63%，净利率增长4.57个百分点至15.75%。单Q2增长尤为迅猛，营收和归母净利润同比分别增长28.52%和93.24%。

主要观点

• 业绩增长迅猛：2021H1，公司营收和归母净利润分别达到81.95亿元和12.91亿元，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率提升：由于产品结构优化和规模效应，公司毛利率同比提升5.90个百分点至28.63%，增强了盈利质量。
• 产能放量：越南三个工厂和印尼制鞋工厂的投产，使公司产能同比增长14.32%至1.01亿双，产能利用率提升至96.92%。
• 客户结构优化：前五大客户销售收入占比达91.16%，其中NIKE订单同比增长22.08%，占比提升至34.35%；Deckers订单同比增长超50%，成为第二大客户。
• 现金流变化：2021H1经营活动现金净额为7.33亿元，同比下降54.61%，主要受2020年疫情相关提前支付影响，基期效应逐渐消退。
• 投资建议：公司作为运动鞋制造龙头，业绩有望持续增长，维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为26.1/32.2/39.0亿元，增速分别为39.1%/23.1%/21.1%。

关键信息

财务指标

主要财务比率

产能与生产情况

• 2021H1产能同比增长14.32%至1.01亿双，产能利用率提升至96.92%。
• 2021Q1越南三个工厂投产，印尼制鞋工厂设立，产能放量效果显著。
• 产量同比增长29.31%至0.98亿双。

客户与市场表现

• 前五大客户销售收入占比达91.16%，其中NIKE订单增长22.08%，Deckers订单增长超50%。
• 客户订单向公司倾斜，供应链稳定性在疫情期间获得认可，客户合作进一步加强。

经营效率

• 存货周转天数为67.96天，同比下降3.36天；应收账款周转天数为48.16天，同比下降2.73天。
• 存货额同比增长18.75%至23.28亿元，反映业务规模扩大。

风险提示

• 新冠疫情超预期可能影响海外订单。
• 产能扩张和产线改造可能不及预期。
• 大客户订单波动风险。
• 外汇波动风险。

投资建议

公司作为运动产业链制造龙头，伴随产能放量及主要客户订单倾斜，业绩有望快速增长。预计2021-2023年归母净利润分别为26.1/32.2/39.0亿元，增速分别为39.1%/23.1%/21.1%。当前股价为90.04元，对应2021/22/23年PE分别为40/33/27倍，维持“买入”评级。