深度报告-20250612-万联证券-华利集团-300979.SZ-首次覆盖_运动鞋制造龙头_壁垒深厚_增长可期_31页_2mb

Table_RightTitle证券研究报告|纺织服饰
Table_Title运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期
Table_StockRank买入（首次）
Table_StockName华利集团（300979）

✅ 投资要点总结

• 公司概况
  公司是全球领先的运动鞋专业制造商，与Nike、Adidas、UGG等知名品牌合作，股权高度集中，实际控制人张聪渊家族持股87.48%。2017-2024年收入与净利润CAGR分别达133.1%/194.7%。

• 行业看点
  全球运动鞋市场规模稳健增长，CAGR约4.49%；制鞋业向越南、印尼等东南亚国家转移，主要受益于人力成本和政策优势。

• 公司看点

  • 客户资源：前五大客户集中度80%+，高转换成本锁定护城河，新客户复制能力突出。
  • 产能扩张：越南产能占主导，2024年销量22.3亿双，同比+1753%；印尼工厂持续扩建，未来3-5年新增产能可带动销量增长。
  • 成本效率：毛利率、净利率领先同行（2024年分别26.8/15.98%），人均产量及生产效率优势显著。
  • 产品与交付：产品合格率稳定在99.99%，紧急订单交付时间最短2-3周，供应链强大。
  • 分红政策：近年现金分红显著提升，2024年股息率达440%。

• 盈利预测
  2025-2027年归母净利润预测分别为421/484/550亿元，对应PE分别为15/13/11倍，分红率达70%，股息率预计483%。

• 评级与建议
  首次覆盖“买入”，建议关注业绩与分红潜力。需关注美国关税谈判结果及客户集中风险。

• 风险提示

  • 国际贸易关税波动风险
  • 下游市场恢复不及预期
  • 越南产能集中风险
  • 劳动力成本上升
  • 客户订单减少

📊 财务预测摘要

💎 投资建议
依托全球运动鞋龙头地位、低成本优势与新客户拓展能力，业绩维持高增长。当前估值已考虑关税悲观预期，若有政策缓和，股价有望修复。合理估值区间参考PE 12-15倍。