深度报告-20211221-财信证券-华利集团-300979.SZ-运动鞋履制造龙头_壁垒深筑_成长性高_19页_1mb

华利集团深度分析总结

核心内容

华利集团（300979）是一家深耕运动鞋履制造行业的龙头企业，具备显著的成长性与盈利能力。公司主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计、制造与销售服务，具有稳定的客户合作和强大的行业经验优势。

主要观点

• 行业前景广阔：全球运动鞋市场规模持续增长，预计2025年将达到3791亿美元，2021-2025年复合增长率超过14%。政府支持体育产业，进一步推动市场需求。
• 高成长性：公司自2017年以来营收和净利润持续增长，2021年前三季度营收同比增长22.57%，净利润同比增长51.57%，展现出强劲的增长势头。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步上升，2021年毛利率为27%，净利率为16%，体现出良好的成本控制能力。
• 成本优势显著：公司产能主要布局在越南北部，利用低人工成本、低运输成本和低成本土地资源，有效提升盈利能力和市场竞争力。
• 自动化程度高：公司采用多项自动化技术，如3D打印、VR设计系统、机械手臂上胶系统等，显著提升生产效率和产品质量。
• 客户结构稳定：公司与全球知名运动品牌建立长期合作关系，前五大客户营收占比超过85%，其中Nike为第一大客户，占比超30%。
• 行业壁垒高：运动鞋制造行业资源、技术和规模壁垒较高，行业集中度高，头部企业占据主导地位，华利集团作为龙头地位稳固。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为175.83/215.08/258.15亿元，归母净利润分别为27.45/34.79/42.88亿元，EPS分别为2.35/2.98/3.67元/股，给予2022年37-41倍PE估值，合理价格区间为110.26-122.18元。
• 风险提示：产能扩张不及预期、终端需求不及预期可能影响公司发展。

关键信息

财务表现

• 2020年：营收139.31亿元，净利润18.79亿元
• 2021年：营收175.83亿元，净利润27.45亿元
• 2022年：营收215.08亿元，净利润34.79亿元
• 2023年：营收258.15亿元，净利润42.88亿元

财务指标

• 毛利率：2021年为27%，预计2022年为28%
• 净利率：2021年为16%，预计2022年为16%
• 每股收益：2021年为2.35元，预计2022年为2.98元，2023年为3.67元
• 合理价格区间：110.26-122.18元

客户结构

• 前五大客户为Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia，营收占比超过85%
• Nike为最大客户，占比超过30%

成本优势

• 产能主要布局在越南北部，利用低人工、低运输和低成本土地资源
• 自动化技术应用广泛，有效降低人工成本，提升生产效率和产品质量

行业地位

• 公司为全球运动鞋制造四大龙头之一，与行业头部品牌合作密切
• 公司产品结构以运动休闲鞋为主，占比超80%，户外靴鞋占比较小
• 公司具备显著的管理经验、客户资源和成本优势，形成较强竞争力

投资建议

• 评级：推荐
• 估值：2022年37-41倍PE
• 合理价格区间：110.26-122.18元

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 终端需求不及预期

公司概况

1.1 深耕运动鞋履行业，客户合作稳定

• 公司主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等提供开发设计与制造服务
• 与全球运动鞋服市场份额前十名的公司中的五家建立长期稳定合作
• 主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等

1.2 行业经验丰富，龙头地位稳固

• 公司成立于2004年，2013年被张聪渊家族收购后进入快速成长期
• 2021年4月26日在深圳证券交易所创业板A股上市
• 客户结构稳定，龙头地位稳固

1.3 股权结构稳定，全球业务布局

• 张聪渊家族为实际控制人，持股比例为87.48%
• 公司在越南、中国、缅甸、多米尼加等地设有多个子公司
• 构筑了以中山为管理及开发设计中心，以越南、中国等为制造中心的全球化业务布局

财务分析

2.1 营收增长快速，利润率稳步提升

• 公司营收和净利润保持高增长，费用率持续下降
• 2021年前三季度期间费用率为5.96%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.90%/5.34%/-0.27%/1.38%
• 公司毛利率和净利率稳步提升，2021年毛利率为27%，净利率为16%

2.2 现金流稳健

• 经营性现金流净额持续为正，2021年前三季度为27.73亿元
• 投资性现金流净额为-415亿元，筹资性现金流净额为-1519亿元

行业概况

3.1 品牌端：赛道高景气度，行业高集中度

• 全球运动鞋市场增长快，预计2025年达3791亿美元
• 运动鞋服行业集中度高，CR10为43%，CR5为35.6%
• 头部品牌如Nike、Adidas、VF、Puma等对供应商要求高，合作集中

3.2 制造端：上游制造集中趋势明朗，龙头代工企业壁垒深筑

• 专业化分工趋势明显，品牌运营与生产制造分离
• 品牌商对供应商进行严格考察，形成资源壁垒
• 头部制造商具备技术与规模优势，形成竞争壁垒

3.3 现有制造商格局稳定，四足鼎立

• 头部制造商包括裕元集团、丰泰企业、华利集团、钰齐国际
• 华利集团产品结构以运动休闲鞋为主，占比较高
• 行业集中度高，头部企业占据主导地位

公司优势

4.1 经验优势

• 管理层行业经验丰富，张聪渊家族拥有50年以上鞋履制造经验
• 公司高管大多有几十年行业经验，管理体系完善

4.2 客户资源优势

• 与多家全球知名运动品牌建立长期稳定合作关系
• 客户结构稳定，单一客户依赖性相对较低

4.3 成本优势

• 布局越南北部，有效降低人力、运输等成本
• 自动化技术提升生产效率，降低人工成本

盈利预测与投资建议

5.1 盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为175.83/215.08/258.15亿元
• 归母净利润分别为27.45/34.79/42.88亿元
• EPS分别为2.35/2.98/3.67元/股

5.2 投资建议

• 给予公司2022年37-41倍PE估值
• 合理价格区间为110.26-122.18元
• 首次覆盖给予“推荐”评级

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 终端需求不及预期