深度报告-20220221-首创证券-华利集团-300979.SZ-公司深度报告_修炼内功壁垒高筑_加速扩产抢占先机_30页_3mb

华利集团深度报告总结

核心内容

华利集团（300979）是一家全球领先的运动鞋履制造企业，专注于运动休闲鞋、户外靴鞋及运动凉鞋/拖鞋的开发制造。公司与Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour等国际知名运动品牌建立了长期稳定的合作关系，2019年鞋履产量超过1.8亿双。公司于2021年在深交所创业板上市，拥有成熟的开发设计体系、高效的自动化生产能力和优质的客户结构，具备显著的核心竞争优势。

主要观点

1. 市场高景气：受益于全球体育产业政策支持和健康意识增强，运动鞋履市场保持高增长态势。2017-2018年全球运动鞋履市场规模年均复合增长率达11.5%，2020年受疫情影响市场规模略有下滑，但后疫情时代居家运动和户外运动需求推动市场复苏。

2. 供应链集中度高：运动鞋履制造行业呈现专业化分工趋势，国际品牌倾向于选择核心供应商进行订单分配。Nike和Adidas等品牌对供应商的筛选严格，且订单向优质制造商集中。华利集团凭借研发能力与客户关系在供应链中占据有利地位。

3. 东南亚产业转移优势：东南亚地区因劳动力成本低、税收政策优惠及外贸环境良好，成为运动鞋制造产业转移的主要承接地。华利集团较早布局越南、缅甸及印尼等国家，享受区位成本优势，同时通过IPO募资进一步扩大产能。

4. 核心竞争优势：华利集团在开发能力、自动化生产效率及客户结构方面具有显著优势。公司拥有专业设计团队，自动化设备投入持续提升，且与Nike、Converse、UGG等优质客户深度绑定，客户集中度逐年提升。

5. 盈利表现亮眼：公司营收和净利润保持较快增长，2017-2020年营收CAGR达23.1%，净利润CAGR达19.3%。2021年前三季度净利润同比增长51.6%，毛利率提升至27.9%，净利率达到13.5%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年，总部位于广东中山
• 主要产品：运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋
• 下游客户：Nike、Converse、UGG、Vans、Puma、Under Armour等
• 2021年营收：126.34亿元，同比增长22.6%
• 2021年前三季度净利润：19.97亿元，同比增长51.6%
• 总股本：11.67亿股，总市值：967.68亿元

客户结构

• 2021年前三季度前五大客户营收占比达91.16%，其中Nike占比超1/3
• 与Nike、Converse、UGG、Vans、Puma等品牌形成深度绑定，享受其业务增长红利
• 积极拓展新客户，如On昂跑、Asics等，优化客户结构

产能布局

• 公司产能主要分布在越南、缅甸、印尼等地，2019年总产能约1.95亿双
• 2021年12月宣布将部分募投项目转向印尼，新增产能2725万双
• 2021年前三季度产能利用率超过90%，产销率高达108.25%

技术与自动化

• 采用3D打印、VR设计系统、自动化缝纫与喷胶设备等，提升开发效率和生产自动化水平
• 自主研发不停顿模板系统，提高生产效率，降低人工依赖

研发与费用控制

• 研发费用率较低，2019年为1.94%，主要因其产品结构更注重自动化和规模效应
• 期间费用率明显低于同业，2021年前三季度管理+销售费用率控制良好

同业对比

• 与丰泰企业、裕元集团、钰齐国际相比，华利集团成长性更佳，毛利率和净利率均处于行业领先水平
• 裕元集团和丰泰企业因多元化业务和高费用率，净利率相对较低

投资建议

• 公司核心竞争力显著，发展前景良好
• 维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为27.63亿元、35.47亿元、43.03亿元
• EPS分别为2.37元、3.04元、3.69元，对应PE分别为35倍、27倍、22倍

风险提示

• 贸易摩擦风险
• 人力成本上升风险
• 大客户订单流失风险

未来展望

• 随着东南亚产能持续扩张，公司有望进一步降低制造成本，提高生产效率
• 运动休闲风潮带动需求增长，公司受益于优质客户订单增长
• 通过不断优化客户结构和产品结构，公司盈利能力有望持续提升