20220318-华鑫证券-策略专题_如期的加息_临近的缩表_12页_1mb

美联储3月加息与缩表分析总结

核心内容概述

2022年3月17日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间，标志着自2018年底以来的首次加息。同时，美联储点阵图显示，年内还将加息6次，2023年加息3次，最快于5月启动缩表。此次加息与缩表节奏较此前明显加快，反映出美联储在通胀控制与经济风险之间的权衡。

主要观点

1. 加息与缩表节奏

• 加息节奏：3月加息25BP，完全符合市场预期。点阵图显示年内还将加息6次，2023年加息3次，加息速度显著加快。
• 缩表时间：最快于5月启动缩表，缩表周期大幅前移，与上一轮相比缩表启动更快。
• 缩表方式：预计采用“到期不续作”的被动缩表方式，以降低对流动性的冲击，同时保持政策框架的可预测性。

2. 美联储政策调整依据

• 疫情影响：疫情对经济的影响已显著减弱，未再提及疫情对经济的不确定性。
• 俄乌冲突：成为新的不确定性来源，推升能源和农产品价格，加剧通胀压力。
• 就业市场：2月非农新增就业人数达67.8万人，失业率降至3.8%，就业市场强劲。
• 经济与通胀预期：将2022年经济增速预测从4%下修至2.8%，将通胀预测从2.6%上调至4.3%，显示政策重心转向防通胀。

3. 资产市场影响分析

股市

• 美股短期承压，但市场反应相对平稳。
• A股受到冲击大于美股，主要是由于外部流动性收紧及地缘政治风险。

债市

• 美债短期受推升，首次加息对长端利率影响大于缩表。
• 10年期美债收益率在加息周期开启后逐步上行，但后期可能再次回落。

汇率

• 美元指数在加息落地后通常会冲高回落，后续走势需结合基本面分析。
• 本次加息后美元指数一度突破99，但随后有所回落。

商品市场

• 首次加息可能对大宗商品造成短期情绪冲击，价格出现回落。
• 随着缩表提速，商品价格支撑减弱，后期将逐步回落。
• 黄金、原油和铜在首次加息后出现“V”型走势，底部较为明确。

关键信息

• 加息预期：市场普遍预期3月加息25BP，年内还将加息6次，2023年加息3次。
• 缩表预期：最快于5月启动缩表，方式为被动框架（到期不续作）。
• 经济与通胀压力：当前美国PCE高达6.06%，通胀压力明显，经济增速有所放缓。
• 历史对比：上一轮紧缩周期（2013-2019）中，首次加息和缩表对资产市场均造成短期冲击，但市场最终适应。
• 风险提示：宏观经济加速下行、地缘冲突大规模爆发、美联储超预期紧缩。

图表目录（关键图表）

• 图表1：美联储下修经济增速，上修通胀预测，3月加息25BP，最快5月缩表。
• 图表2：本轮美联储货币政策正常化明显提速。
• 图表3：当前美国就业强劲，通胀高企，前期加息节奏或将更快。
• 图表4：本轮缩表挑战更大，大概率采用到期不续作的被动框架。
• 图表5：历次加息进程往往伴随着10年-2年期国债利差收窄甚至倒挂。
• 图表6：货币正常化进程对于股市有阶段性冲击。
• 图表7：美债长短端利率走势阶段性背离。
• 图表8：加息引导期间美元指数明显抬升。
• 图表9：商品走势呈现“V”型。
• 图表10：上一轮货币正常化的大类资产表现复盘（%）。

总结

本次美联储会议释放了明确的加息和缩表信号，显示出对通胀的重视及对经济风险的警惕。加息节奏加快，缩表周期前移，对全球资产市场造成短期扰动，但市场整体反应相对平稳。资产价格短期内承压，但长期走势将取决于经济基本面和美联储政策的灵活调整。投资者需密切关注后续政策动向及全球经济形势，以应对潜在风险。