20221217-国金证券-欧央行例会点评（2022年12月）_终点利率或提升_缩表进入倒计时_12页_2mb

欧央行12月例会总结

核心内容

欧央行在2022年12月例会上采取了更为鹰派的政策立场，标志着其进入“加息+缩表”同步进行的阶段。

主要观点

• 利率调整：欧央行决定加息50个基点，主要再融资利率、边际借款利率和存款便利利率分别升至2.50%、2.75%和2.00%。这是自7月以来的第4次加息，累计加息幅度达250个基点。
• 缩表计划：首次提出资产负债表正常化原则，计划从2023年3月开始主动缩减资产购买计划（APP）再投资规模，第一阶段（3-6月）每月平均减持150亿欧元资产。
• 前瞻指引：首次提出“进一步加息至充分紧缩水平”并“保持充分紧缩的利率水平”以促使通胀回归2%目标，市场对此反应强烈，上调终点利率预期。
• 经济预测：上调2022年实际GDP增速至3.4%，下调2023年增速至0.5%。预计2022年4季度和2023年1季度将出现环比负增长。经济可能陷入“浅衰退”。
• 通胀压力：通胀曲线进一步上移，2023年HICP通胀中枢升至6.3%，核心HICP升至4.2%。尽管能源和食品价格涨幅有所放缓，但核心通胀仍在上行，工资增速上升加剧通胀压力。
• 就业市场：新增就业趋缓，但失业率预计保持在历史低位（6.9%和6.8%），劳动力市场依然稳健。
• 金融环境：市场对欧央行的“鹰派”信号反应强烈，欧洲股市大幅回撤，国债收益率显著上升，金融条件趋紧。
• 风险提示：存在通胀预期上调、经济增长预期下调以及金融压力超预期的风险。

关键信息

利率与缩表

• 利率调整：主要再融资利率升至2.50%，边际借款利率升至2.75%，存款便利利率升至2.00%。
• 缩表时间表：从2023年3月开始缩减APP再投资规模，第一阶段每月平均减持150亿欧元，7月之后规模待定。

经济预测

• GDP增长：2022年实际GDP增速上调至3.4%，2023年下调至0.5%。2022年4季度和2023年1季度环比分别为-0.2%和-0.1%。
• 就业情况：预计2023-2024年失业率将维持在6.9%和6.8%，就业增长趋缓。
• 通胀趋势：2023年HICP通胀预期中枢升至5.8%，2024年预期略高于2%目标。核心通胀贡献率上升，可能超过美国。

通胀结构与影响

• 通胀分布：欧元区通胀压力广泛，但极端涨价的科目数有所下降，显示通胀动能趋缓。
• 核心通胀：核心通胀贡献率上升，非核心通胀向核心通胀传导效率提高。
• 与美国对比：欧元区整体通胀压力高于美国，但核心通胀压力较小，预计2023年核心通胀可能超过美国。

政策与市场反应

• 市场解读：市场将本次会议解读为“鹰派”，大幅上调ECB终点利率预测。
• 金融条件：金融条件收紧，银行融资成本上升，企业与家庭借贷成本增加，股市和国债收益率曲线显著变化。

总结

欧央行在2022年12月例会中采取了更为紧缩的货币政策，标志着其进入“加息+缩表”同步进行的阶段。尽管加息节奏有所放缓，但前瞻指引显示将进一步加息至“充分紧缩”水平，以控制通胀。经济预测显示欧元区可能陷入“浅衰退”，通胀压力依然广泛且粘性较强，核心通胀呈上升趋势。市场对政策的解读较为积极，导致股市和国债收益率大幅波动。未来需关注通胀预期、经济增长预期及金融压力等风险因素。