20220126-东吴证券-宏观月报_加息4次+缩表_2022年市场的不可承受之重__7页_887kb

2022年美联储加息与缩表政策分析总结

核心内容

2022年，美联储货币政策面临显著收紧压力，市场普遍预期将加息4次，并在年中启动资产负债表缩减（缩表）。尽管市场担忧这种紧缩可能带来“不可承受之重”，但分析认为，这种担忧可能被夸大，紧缩政策有望“安全落地”。

主要观点

1. 缩表可能正式提上日程

• 时间线：2021年12月开始初步讨论，预计在2022年1月、3月和5月的会议上进行讨论，6月正式宣布，7月落地。
• 影响：缩表将对市场产生阶段性影响，尤其是对美债收益率和美元指数。

2. 3月加息可能性较高

• 背景：2022年1月市场预期美联储将在3月开启加息。
• 依据：2022年初，Taper（量化紧缩）将结束，而美国通胀的高点可能出现在2月，因此加息预期增强。
• 政策信号：美联储可能在1月会议纪要中暗示3月开始加息，推动市场对利率正常化的预期。

3. 通胀形势严峻，仍是紧缩主要动因

• 通胀压力：随着美国就业市场逐步改善，接近充分就业，由供给瓶颈和工资上涨带来的通胀压力依然显著。
• 政策应对：美联储将加速收紧货币政策以应对通胀风险，而当前通胀水平远超目标区间，政策紧缩力度可能更大。

关键信息

与2017年紧缩周期的对比

• 历史参考：2017年6月，美联储在结束Taper后开始缩表，12个月内加息3次。
• 相似性：2022年1月的市场预期与2017年6月相似，10Y-2Y美债利差接近，显示市场对经济和政策的预期趋同。
• 政策空间：美联储在2022年具备年内加息4次和缩表的政策空间，与上一轮紧缩周期相比更具合理性。

市场表现分析

• 股指：2017年6月后，美股、A股和港股均出现短暂回调，但随后在强劲经济基本面支撑下恢复上涨，最终“安全落地”。
• 债券：美债市场出现“三段式”行情，收益率先涨后跌再涨，反映市场对缩表政策的预期变化。
• 汇率：美元指数在2017年整体偏弱，但缩表带来的美债收益率上涨对美元形成阶段性支撑，2022年可能再现类似走势。
• 信用债市场：2022年初股市波动可能过度，高收益债信用利差仍处于低位，显示市场对紧缩政策的承受能力较强。

市场对美联储政策可信度的恢复

• 2021年问题：美联储对通胀“暂时性”的坚持导致市场对其政策可信度产生质疑，TIPS ETF资金流入创历史新高。
• 2022年变化：美联储官员偏鹰表态增强，市场开始相信其紧缩决心，通胀预期未随油价上涨而上升，实际利率显著上涨。

风险提示

• 疫情变异：可能引发市场波动。
• 供需紧张与地缘政治风险：可能导致商品价格超预期上涨，加剧通胀压力。

结论

尽管市场对美联储2022年的加息与缩表政策存在担忧，但历史经验表明，政策紧缩并不必然导致市场崩盘。结合当前经济基本面和市场预期，加息4次与年中缩表的路径具备可行性，且市场可能具备一定承受能力。因此，紧缩政策“安全落地”的可能性较大，但需警惕进一步超预期的紧缩政策可能带来的冲击。

分析师：陶川、李思琪
执业证号：S0600520050002、S0600522010001
联系方式：taoch@dwzq.com.cn、shaox@dwzq.com.cn、duanm@dwzq.com.cn
发布日期：2022年1月26日
机构：东吴证券研究所