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美联储加息周期回溯与展望总结

核心内容

美联储自1990年以来共进行了四轮加息周期，平均每轮周期持续约20.75个月，平均加息幅度为 $2.8125%$。这四轮加息周期与美国经济周期密切相关，尤其是产能周期和库存周期。加息通常发生在经济繁荣阶段，伴随产出缺口走高和企业扩大产能，同时库存周期处于顶点。

主要观点

1. 加息与产能、库存周期的关系：

   • 加息周期内，产能与产出缺口均走向高点，并在加息结束后回落。
   • 库存同比在加息周期内持续走高，但加息结束后迅速回落；库销比领先库存同比约6个月，通常在加息周期中段开始回升，预示经济繁荣。

2. 通胀与失业率的走势：

   • 在历史加息周期中，通胀指标总体围绕 $2%$ 上下波动，但初期并不一定达到该水平。
   • 失业率在加息周期中均处于下行阶段，表明劳动力市场持续改善。

3. 本轮加息背景：

   • 2021年以来，美国已启动新一轮产能周期，库存周期也已到达顶点。
   • 疫情对经济的扰动逐步消散，美联储确认开启加息周期。
   • 通胀高企是本轮加息的主要推动力，2020年货币和财政宽松政策导致供需失衡，推动通胀持续走高。

4. 加息路径展望：

   • 美联储3月16日开启加息周期，首次加息25BP，操作偏向鸽派，但对未来加息次数和缩表节奏的预测较为鹰派。
   • 俄乌战争短期内加剧通胀压力，但预计在2022年4月后缓和，推动油价回落，从而缓解通胀。
   • 美联储可能在5月和6月继续加息，下半年则可能因通胀缓和与经济增长放缓而调整紧缩节奏。

关键信息

历史加息周期情况

当前经济与政策背景

• 产能与库存周期：当前美国处于新一轮产能周期，库存周期已达顶点，为加息提供了基础。
• 就业与通胀：2022年2月美国新增非农就业人数达67.8万人，失业率降至4%左右，接近疫情前水平。通胀方面，核心PCE和CPI均处于历史高位，尤其是CPI达到7.5%。
• 疫情影响：疫情对经济的扰动逐步消除，美国新增确诊病例和死亡人数回落，疫苗接种率提高，推动经济恢复。

俄乌局势对加息的影响

• 俄乌战争短期内对通胀形成压力，但预计在2022年4月后缓和，油价有望回落。
• 市场对战争的预期和情绪有所缓和，导致风险偏好回暖，股市上涨。
• 美联储可能在5月和6月继续加息，下半年则可能因经济“滞”与“胀”并存而调整紧缩节奏。

加息路径与市场预期

• 3月16日，FOMC点阵图显示，75%的官员预计年内还将加息六次，联邦基金利率将升至约 $2%$。
• 美联储可能在短期内加快加息步伐，但下半年将更关注经济增长与金融稳定，紧缩节奏或放缓。

总结

美联储加息周期与经济周期高度相关，尤其是产能与库存周期。历史加息周期中，通胀指标围绕 $2%$ 波动，失业率处于下行阶段。当前，美国经济已进入新一轮产能周期，库存周期处于顶点，且通胀高企，就业市场恢复良好，为加息提供了条件。俄乌局势短期内加剧通胀，但预计下半年将缓和，推动加息路径呈现“短又快”的特征。美联储将根据经济表现灵活调整政策，兼顾通胀控制与经济增长稳定。