20180830-兴证国际证券-民生教育-01569.HK-业绩增长确定性强_办学定位愈发清晰_11页_825kb

民生教育（01569.HK）研究报告总结

核心内容

民生教育是一家布局全国的综合性民办教育集团，专注于高等教育阶段，特别是本科教育。公司通过并购和内生增长双轮驱动，持续扩大其教育版图，提升盈利能力。报告指出，公司目前拥有6所并表学校和16所总计学校，其中7所为本科阶段，学生人数达43,344人，预计未来增长动力强劲。

主要观点

• 业绩增长确定性强：民生教育在2018年上半财年收入达到3.2亿元，同比增长24.2%；核心净利润增长22.4%，归母净利润增长37.2%。
• 未来增长预期：预计2018-2020财年收入复合增长将达到40.5%，归母净利润复合增长将达到28.0%。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，上调目标价至2.5港元，相比现价有约40%的上行空间。
• 发展战略：公司明确将高等教育本科阶段作为主要发展方向，同时通过专科和中专教育带动本科收生规模增长。
• 并购进展：公司已收购云南大学滇池学院51%股权，并签订委托管理协议，享有100%净利润作为回报。预计2018年下半年将有更多学校并表，包括安徽文达信息工程学院等。

关键信息

财务表现

• 收入：FY2017A为478百万元，FY2018E为808百万元，FY2019E为1,142百万元，FY2020E为1,325百万元。
• 净利润：FY2017A为260百万元，FY2018E为372百万元，FY2019E为479百万元，FY2020E为546百万元。
• 毛利率：FY2017A为58.3%，FY2018E为56.5%，FY2019E为58.9%，FY2020E为57.0%。
• 净利润率：FY2017A为54.4%，FY2018E为46.1%，FY2019E为42.0%，FY2020E为41.2%。
• 净资产收益率：FY2017A为8.3%，FY2018E为11.2%，FY2019E为12.7%，FY2020E为12.6%。
• 每股收益：FY2017A为6.9分，FY2018E为9.3分，FY2019E为11.9分，FY2020E为13.6分。
• 有息负债率：维持在低位，预计可承受有息负债率达到30%。
• 现金状况：现金充足，达到13.2亿元，并取得100亿元人民币的授信额度，支撑后续并购。

学校情况

• 并表学校：包括重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院、重庆电信职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）、渤海实验学校。
• 未并表学校：共10所，其中本科阶段占75%。
• 云南大学滇池学院：2018年7月并表，预计2018/19学年学生人数为19,200人，学费由1.45万元/学年上调至1.6万元/学年，预计2018年收入为2.57亿元，净利润为8,764万元。

风险提示

• 中国教育政策变动；
• 合格教师聘用及留任不及预期；
• 学生招生数量少于预期；
• 自建和收购进程不及预期；
• 学校举办者权益变更不及预期。

投资要点

• 公司通过并表2所学校带动业绩增长，外延并购尚未完全反映在2018年业绩中；
• 公司估值合理，内生增长动力强，预计2018-2020年PE分别为23、18、16倍；
• 公司未来发展方向明确，将专注于高等教育本科阶段；
• 通过专科及中专教育提升本科收生规模；
• 预计云南大学滇池学院等并购项目将显著提升公司业绩。

预计财务指标

估值分析

• 教育行业2018财年平均PEG为0.8倍，而民生教育PEG仅为0.6倍，估值较为合理；
• 民生教育在2018-2020财年PE分别为23、18、16倍，相比现价有约40%的上行空间；
• 公司具备较强的内生增长能力，未来将受益于新学校招生和并购带来的增长。

未来展望

• 内生增长：包括新建学校和现有学校招生增加；
• 外延并购：继续收购具备转设潜力的独立学院及高职专科院校；
• 其他发展：计划设立国际学院，开展多种合作办学形式；
• 学校等级提升：如重庆电信职业学院有望通过提升办学水平实现专升本过渡。

结论

民生教育作为一家全国布局的民办教育集团，其业绩增长稳定，内生增长和外延并购双轮驱动，未来发展前景良好。尽管存在政策变动、招生和教师问题等风险，但公司目前估值合理，具备较强的成长性，值得投资者关注。