20171106-东方证券-非银行金融行业深度研究_券商17Q3业绩综述_单季业绩年内最佳_强者恒强格局得到验证_21页_2mb

券商17Q3业绩综述总结

核心内容

2017年前三季度，29家上市券商共实现净利润661.3亿元，同比下滑7.7%，与中报业绩降幅持平。然而，17Q3单季净利润为年内最佳，预计全年业绩表现有望提升。行业集中度进一步提升，大券商优势显著，强者恒强格局得到验证。

主要观点

• 业绩表现：尽管全年净利润下滑，但17Q3单季业绩表现优异，环比提升18.16%，达到近四个季度最高水平。若17Q4业绩与17Q3持平，则全年净利润同比仅下滑0.55%。
• 业务结构变化：自营业务成为最大的收入贡献板块，占比29%，超过经纪业务的25%。券商多元化经营初见成效，资本中介、资管、自营业务贡献比例提升。
• 各业务板块分析：
  • 经纪业务：成交额与佣金率双降，收入同比下滑20%。华泰证券保持龙头地位，市占率7.76%。互联网券商如东方财富证券迅速崛起，推动行业向财富管理转型。
  • 投行业务：IPO持续高速发行，债券融资有所回升。17Q3投行业务净收入环比提升15.78%，公司债与企业债发行规模环比增长116%。
  • 资管业务：规模持续下行，但收入下滑幅度小于规模下滑幅度。主动管理转型是推动收入增长的关键。
  • 自营业务：业绩弹性所在，17Q3环比提升1.33%。预计第一批救市资金返还将带来进一步业绩提升。
  • 信用业务：两融与股票质押回购业务双升，利息净收入71.2亿元，环比持平。新规推动行业集中度提升。

关键信息

• 净利润与收入：前三季度净利润661.3亿元，同比下滑7.7%；营业收入1946亿元，同比下滑1.13%。
• 业务占比：经纪业务25%，自营业务29%。
• 市场表现：17Q3上证综指上涨4.9%，深证成指上涨5.3%，两融余额突破万亿元。
• 行业集中度：净利润CR10从2016Q1的52%提升至2017Q2的60%，收入CR10从55%提升至62%。
• 佣金率：2017年前三季度佣金率持续下滑，万2.5可能是底部水平。
• 自营业务：17Q3自营业务收入200亿元，五家券商贡献比例超过50%。
• 资管业务：规模持续下行，但主动管理转型有效缓解收入下滑压力。
• 信用业务：两融与股票质押回购规模上升，新规推动行业集中度提升。

投资建议

• 推荐标的：中信证券（增持）、华泰证券（增持）。
• 建议关注：国泰君安、兴业证券、招商证券。
• 估值情况：券商整体估值1.8xPB，距离估值中枢仍有20-25%空间。

风险提示

• 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制；
• 资金面收紧对市场的影响；
• 超预期的强监管政策可能显著影响券商估值水平。

业务结构变化

• 2016Q3 vs 2017Q3：
  • 资本中介业务占比从11%提升至12%；
  • 资管业务占比从9%提升至10%；
  • 自营业务占比从24%提升至29%。

总结

券商行业在2017年前三季度整体表现承压，但17Q3业绩回升明显，显示市场回暖对券商自营业务的积极影响。强者恒强格局进一步巩固，大券商在净利润与ROE方面表现优于中小券商。互联网券商的崛起推动行业向财富管理转型，而投行业务与信用业务的改善为行业带来新的增长点。尽管存在系统性风险与监管不确定性，券商板块仍具备补涨空间，建议关注头部券商及具备转型潜力的公司。