20220407-财信证券-固定收益月报_经济下行压力较大_债市短期不必悲观_11页_824kb

点评报告总结

核心内容

本报告主要分析了2022年3月固定收益市场的情况，并对4月份的市场走势进行了展望。报告指出，尽管3月利率债收益率整体上行，但中长期来看，利率上行空间有限。同时，信用债市场也呈现出整体上行的趋势，但需关注不同品种和区域的信用利差及再融资风险。

主要观点

• 利率债市场：3月受多种因素影响，利率整体上行，但中长期利率上行空间有限。
• 信用债市场：中短票和城投债收益率均上行，信用利差整体扩大，但需警惕弱资质区域的再融资和估值风险。
• 地产债市场：地产销售和土地出让大幅下滑，居民购房意愿减弱，地方政府偿债压力加大。在政策宽松背景下，国有企业地产债更具投资机会，而民营企业地产债风险较高。
• 城投债市场：城投债仍是看好的品种，城投平台在经济稳增长中发挥重要作用，信用风险可能逐步显现但不太可能系统性爆发。

关键信息

货币市场

• 央行3月公开市场操作净回笼资金2300亿元。
• 3月R001月均值环比下行4BP至2.01%，R007月均值上行12BP至2.34%。
• DR001月均值环比下行5BP至1.94%，DR007月均值与前一个月持平在2.09%。

债券市场

利率债

• 3月末1年期国债收益率为2.13%，较上月末上行9BP；10年期国债收益率为2.79%，较上月末上行1BP。
• 1年期与10年期国债期限利差收窄7.29BP至65.79BP。
• 1年期国开债收益率为2.28%，较上月末上行17BP；10年期国开债收益率为3.04%，与上月末持平。
• 利率债总发行规模为18488.07亿元，环比上升36.80%；净供给规模为9191.21亿元，环比上升85.92%。

信用债

• 本月信用债新发行规模为12944.38亿元，净融资规模为2617.56亿元，较上一月大幅收缩。
• 中短票方面，3年期和5年期AAA等级收益率上行幅度最大，分别为20.4BP和27.8BP。
• 城投债方面，3年期AA+和5年期AA等级收益率上行幅度最大，分别为18.6BP和18.5BP。
• 中短票信用利差整体上行，3年期AAA、AA+等级信用利差上行幅度最大，分别为11.5BP和15.5BP。
• 城投债信用利差整体上行，3年期和7年期AA+等级信用利差为上行幅度最大，分别为14.4BP和13.1BP。
• 本月信用债市场共有11起主体评级下调事件，主要集中在民营企业和部分地方国企。

投资建议

• 利率债：4月份经济下行压力加大，利率债不必悲观，关注政策对市场的支撑。
• 地产债：民营企业受政策影响较大，建议关注国有企业地产债，谨慎对待信用下沉策略。
• 城投债：城投债仍是看好的品种，建议在中部六省及西南区域进行挖掘，但需关注弱资质区域的再融资风险。

风险提示

• 宽信用超预期
• 基建推进不及预期
• 地产行业风险暴露

图表目录概览

• 图1：央行公开市场净回笼2300亿元
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率上行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：利率债收益率历史分位图
• 图6：利率债总发行量、净供给量下降
• 图7：中短票收益率及月变动
• 图8：城投债收益率及月变动
• 图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况
• 图10：中短票信用利差及月变动
• 图11：城投债信用利差及月变动
• 图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况
• 图13：中短票等级利差及月变动
• 图14：城投债等级利差及月变动
• 图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况
• 图16：本月债券发行情况（按券种）
• 图17：本月债券发行情况（按企业性质）
• 图18：本周债券发行情况（按行业）
• 图19：本周债券发行情况（按主体评级）
• 图20：本月评级调整情况

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐（收益率超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（收益率变动幅度为5%—15%）、中性（收益率变动幅度为-10%—5%）、回避（收益率落后沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）、同步大市（行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%）、落后大市（行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上）。

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