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报告摘要

固收深度报告：地产企业信用利差群像之央企篇

核心内容概览

本报告聚焦于10家重点地产央企的信用利差走势，分析其在地产行业整体下行背景下的表现，并探讨其对地产债投资者的配置价值。报告指出，地产央企的信用利差走势整体趋同，主要受宏观经济和行业政策影响，相较于地产民企，其信用资质更优，成为投资者避险选择。

主要观点

信用利差趋同：10家地产央企信用利差整体走势趋同，受宏观经济和政策调控影响显著。
2020年末信用利差收窄：自“三线四档”政策出台，地产行业面临政策施压，投资者风险偏好降低，地产央企因信用风险较低成为避风港。
2021年四季度利差回调：随着地产政策边际放松，投资者对地产民企的避险情绪有所缓和，地产央企利差小幅回升。
2022年一季度利差波动：地产民企与国企的发行规模差距缩小，民企融资成本下降，但地产央企利差仍保持低位，显示其配置性价比较高。
重点推荐企业：保利发展、招商蛇口、中国铁建、大悦城、深圳华侨、鲁能集团、华润置地等地产央企具有一定的配置价值，其中大悦城与深圳华侨或值得持续关注。

关键信息

1. 聚焦各地产央企信用利差走势

保利发展：
- 存续信用债共27只，总规模416.9亿元，主要为中期票据和公司债。
- 信用利差走势分为三阶段：波动走扩、横盘震荡、快速收窄。
- 2022年3月18日信用利差为34.43BP，处于23%历史分位数。
华润置地：
- 存续信用债共2只，总规模47亿元，均为中期票据。
- 信用利差持续收窄，2021年3月至2022年3月期间出现倒挂现象。
- 2022年3月18日信用利差为-3.36BP，处于19%历史分位数。
招商蛇口：
- 存续信用债共28只，总规模348.9亿元，包括超短期融资债券、中期票据、公司债。
- 信用利差走势分为两阶段：走扩、快速收窄。
- 2022年3月18日信用利差为27.30BP，处于30%历史分位数。
中国铁建：
- 存续信用债共14只，总规模210亿元，包括定向工具、公司债、中期票据。
- 信用利差走势分为两阶段：横盘震荡、快速收窄。
- 2022年3月18日信用利差为74.76BP，处于41%历史分位数。
大悦城：
- 存续信用债共4只，总规模55.2亿元，均为公司债和中期票据。
- 信用利差波动幅度相对有限，2022年3月18日为38.90BP，处于86%历史分位数。
中国电建：
- 存续信用债共15只，总规模175.2亿元，包括定向工具、公司债、中期票据。
- 信用利差走势复杂，经历多次波动，2022年3月18日为103.76BP，处于55%历史分位数。
深圳华侨：
- 存续信用债共10只，总规模105亿元，均为公司债。
- 信用利差走势为收窄-再次收窄-走扩。
- 2022年3月18日信用利差为61.24BP，处于56%历史分位数。
中交地产：
- 存续信用债共3只，总规模28亿元，均为公司债。
- 信用利差波动收窄，2022年3月18日为45.14BP，处于40%历史分位数。
鲁能集团：
- 存续信用债共7只，总规模近百亿元，包括企业债、公司债、中期票据。
- 信用利差走势为收窄-走扩-再次收窄。
- 2022年3月18日信用利差为35.89BP，处于23%历史分位数。
五矿地产：
- 存续信用债共2只，总规模17.6亿元，均为公司债和定向工具。
- 信用利差整体偏高，2022年3月18日为150.53BP，处于8%历史分位数。

2. 从利差走势展望地产央企投资机会

政策影响显著：地产央企的信用利差走势与宏观经济和行业调控政策高度相关。
投资者情绪分化：2020年末至2021年四季度，投资者情绪从地产民企向地产央企倾斜。
融资端分化：一级市场数据显示，地产民企融资规模占比下降，国企占比上升，融资成本差距扩大。
2022年一季度变化：地产民企融资成本下降，但地产央企利差仍保持低位，显示其配置性价比较高。

3. 风险提示

地产基本面恢复不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能影响地产企业基本面恢复。
地产政策调整：宏观和地方政策可能变化，对地产行业造成反作用。
信用风险超预期：企业信用风险事件可能对市场造成扰动。

信用利差及历史分位数变动表

地产央企	2022年3月18日信用利差（BP）	2022年3月18日历史分位数（%）	2021年12月31日信用利差（BP）	2021年12月31日历史分位数（%）	利差变动（BP）	分位数变化（%）	25%分位数利差（BP）	中位数利差（BP）	75%分位数利差（BP）
保利发展	34.43	23	27.21	16	7.22	7	36.36	52.09	74.92
华润置地	-3.36	19	6.38	25	-9.74	-6	6.09	30.23	53.90
招商蛇口	27.30	30	16.19	19	11.11	10	24.50	39.87	64.87
中国铁建	74.76	41	65.03	31	9.73	10	58.78	79.73	94.30
大悦城	38.90	86	29.93	61	8.97	25	19.99	26.25	33.86
中国电建	103.76	55	103.77	55	-0.01	0	86.70	101.84	118.11
深圳华侨	61.24	56	40.53	24	20.71	33	41.10	52.92	72.92
中交地产	45.14	40	44.16	40	0.99	1	33.89	62.43	99.71
鲁能集团	35.89	23	29.12	16	6.77	7	37.25	54.95	67.58
五矿地产	150.53	8	176.96	37	-26.43	-29	169.56	184.17	207.45