20160823-广发证券-江阴银行-002807.SZ-专注农村中小微金融服务_不良阶段承压_26页_2mb

江阴银行（002807.SZ）总结

核心内容

江阴银行作为全国首批由农村信用社改制的股份制农村商业银行之一，专注于农村金融服务，特别是在江阴地区服务中小企业和“三农”经济。其业务模式依赖于对地方经济的深入理解及政策支持，但也面临不良贷款率上升、中间业务薄弱、区域风险集中的问题。

主要观点

• 政策红利与市场定位：江阴银行受益于国家对农村金融的支持政策，如差别化存款准备金政策，使得其具备更强的资金实力支持农村金融业务。
• 区域优势：依托苏锡常“金三角”经济区，江阴银行在本地市场拥有较高的存贷款市场份额，但面临利率市场化带来的净利差收窄压力。
• 不良贷款问题：不良贷款率逐年上升，2015年达到2.17%，拨备覆盖率下降明显，影响银行盈利。
• 业务结构调整：为应对不良贷款及中间业务收入占比低的问题，江阴银行提出“调结构”战略，推动中间业务发展。
• IPO融资与跨区域发展：通过首次公开发行股票补充资本，加速跨区域发展步伐，拓展更多市场空间。

关键信息

一、业务与市场定位

• 江阴银行是全国首批成立的农商行之一，专注于农村金融和中小企业服务。
• 2015年末，涉农贷款占比达99.50%，支持农村中小微企业贷款占比84.35%。
• 在苏锡常“金三角”地区拥有广泛的网点布局，存贷款市场份额分别为20.75%和17.63%。

二、财务表现

• 2015年末总资产达904.78亿元，存款余额676.53亿元，贷款余额498.57亿元。
• 2015年营业收入25.04亿元，净利润8.15亿元，ROE为11.26%，ROA为0.94%。
• 手续费及佣金净收入仅占营业收入约2%，非息收入占比偏低。

三、资产质量

• 不良贷款率逐年上升，2015年不良率达2.17%，高于同业水平。
• 拨备覆盖率从2011年的536%降至2015年的177%，低于行业平均水平。
• 不良贷款集中在制造业，占比达75%，此外还有批发零售业和房地产业。

四、成本与盈利

• 成本收入比在2015年为31.60%，处于同业中游。
• 净息差和净利差持续收窄，2015年分别为2.55%和2.50%。
• 近年净利润增速放缓，2015年净利润同比减少4.28%，连续两年负增长。

五、估值与投资建议

• 首次公开发行后，合理估值区间为4.24-4.6元，对应16年PB值1X-1.08X。
• 每股净资产为4.24元，每股收益为0.52元，盈利增长潜力较大。

风险提示

• 业务品种较为单一，区域风险集中。
• 资产质量持续承压，不良贷款率偏高。
• 中间业务发展不足，影响盈利结构优化。

跨区域发展与资本补充

• 江阴银行已设立多家村镇银行及外地支行，如四川宣汉诚民村镇银行、江苏盱眙支行等。
• IPO融资有助于提升资本充足率，加速跨区域发展步伐，优化股权结构。

未来展望

• 预计2016-2018年，贷款增速分别为5%、6%和7%，存款增速分别为6.5%、6%和5.5%。
• 中间业务收入有望逐步提升，预计手续费及佣金收入增速分别为10%、15%和15%。
• 成本收入比有望逐步优化，预计分别为29%、28%和28%。
• 不良贷款率预计维持在2.22%-2.32%之间，信用成本可能保持高位。

估值区间

发行前财务数据

发行资料