20160904-华泰证券-江阴银行-002807.SZ-根植民营经济沃土_打造农商行改革先锋_21页_1mb

报告摘要

江阴银行首次覆盖报告总结

核心内容

江阴银行（002807）是一家立足江阴、辐射苏锡常都市圈的区域性银行，具备改革基因和良好的区域经济背景。公司于2016年首次上市，当前价格为6.68元，合理价格区间为7.49-7.99元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

区域经济优势显著
- 江阴市是江苏省县级市中经济实力最强的地区之一，GDP排名第二，人均GDP排名第三，民营经济活跃，企业数量众多，形成“江阴板块”。
- 作为长三角地区的重要组成部分，江阴受益于区域经济一体化和城镇化进程，具备良好的发展基础。
不良贷款风险可控
- 江阴银行不良贷款增速已从2012年的185%下降至2015年的17%，不良贷款风险逐步释放，预计未来不良贷款将见底。
- 江阴地区中小企业占比较高，抗风险能力较弱，但随着地方经济企稳，不良贷款问题将得到缓解。
改革基因与经营特色
- 江阴银行是首批试点农商行之一，具有较强的改革意识和能力。
- 公司股权结构分散，员工持股比例高，有助于提升管理团队的积极性和稳定性。
- 管理半径小，组织结构扁平，对地方市场反应迅速，具备差异化竞争优势。
普惠金融与差异化竞争
- 江阴银行专注于服务地方“三农”和中小微企业，推出特色贷款产品，如商标专用权质押贷款、专利权质押贷款等。
- 个人业务逐步发展，目标客户为本地农户和中高端个人客户，具备良好的市场定位。
盈利预测与估值
- 2016-2018年预测归属于母公司股东净利润分别为7.75亿元、7.81亿元、8.18亿元，摊薄后EPS分别为0.44元、0.44元、0.46元。
- 考虑公司成长性、上市因素及流通市值较小，给予16年PB 1.5-1.6倍，对应目标价7.49-7.99元。

关键信息

股权结构
- 社会法人股东持股54.23%，自然人股东持股45.77%，其中内部员工持股11.41%。
- 公司发行20,944.55万股，募资9.71亿元，用于补充资本金。
历史沿革
- 由江阴农联社改制而来，2001年成为首批组建农村商业银行的试点，2005年更名，2013年上市。
区域经济
- 江阴市GDP和第三产业增加值稳步增长，社会消费品零售总额逐年递增。
- 江阴市拥有49家营收超10亿元的企业，百强企业占全市规模以上工业企业营收和利税的70%和80%。
公司财务与业务结构
- 公司资产负债结构相对稳定，以贷款为主，债券投资占比逐年上升。
- 利息净收入占营业收入的95%以上，但中间业务收入占比不足3%，仍需加强。
- 存贷款余额在江阴市场占比分别达19%和17%，存贷款市场占有率第一。
风险提示
- 地区经济下滑；
- 资产质量恶化超预期；
- 利润增速不达预期。

估值与评级

盈利预测
- 2016-2018年贷款增速分别为6.30%、5.85%、6.65%；存款增速分别为7.66%、9.64%、10.69%。
- 预计净利润增速为-5%、1%、5%，EPS为0.44元、0.44元、0.46元。
估值分析
- 2016年PB为1.5-1.6倍，对应目标价7.49-7.99元。
- 对比A股上市城商行，给予20%-30%的估值溢价，反映公司较高的成长性。