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中银国际：中国可选消费板块2025年中期报告总结

板块评级与观点

• 增持：中国可选消费板块
• 谨慎乐观态度：尽管消费复苏面临挑战，但部分行业及龙头公司仍具有增长潜力，需关注估值切换机会。

各行业分析

🏨 旅游与酒店

• 复苏缓慢：受国内消费意愿低迷和旅游形式变化（如短途游增加）影响，旅游行业复苏力度低于预期。
• 受益细分：出境游持续边际修复，头部企业（如同程旅游）出海机会大，RevPAR或于下半年温和复苏。
• OTA格局：京东入局影响有限，头部平台和酒店品牌仍具优势。

🛍️ 零售行业

• 黄金珠宝：同店销售和毛利率改善明显，头部企业（如周大福、六福珠宝）渠道优势显著。金价波动需密切关注。
• 潮玩市场持续火爆：泡泡玛特、布鲁可等海外拓展顺利，新产品上市将驱动增长。
• 珠宝与消费周期：以旧换新补贴带动需求，结构向置换需求转变，行业逐步成熟。

👗 服装与纺织

• 行业周期下行：二季度消费疲软、库存高企、折扣加深为主要特征，国产品牌面临竞争加剧。
• 头部品牌优势：安踏等高端品牌表现更强，出海成为新增长点。
• ⚠️ 风险：短期需求透支、政策刺激缺失，品牌面临业绩下调压力。需关注DTC转型、产品创新驱动。

🧾家电行业

• 🚥 补贴拉动短期增长：以旧换新政策提升销售，但高基数效应恐致下半年承压。
• 竞争加剧：电商价格战、小米等品牌下沉，毛利率或显著下滑。
• 机会：创新差异化（高端、智能产品）、出口业务（欧美市场回暖）、国补后续延续可能性。

🔍 选股逻辑与推荐

• 旅游板块：同程旅行（强调出境游和海外布局）
• 零售板块：周大福珠宝（渠道优势）、泡泡玛特（产品+海外市场）
• 服装板块：安踏（多元品牌+回购支撑）、李宁（区域优化）
• 家电板块：美的、海尔智家（高端化+出口驱动）

🎯 风险提示

• 宏观政策不达预期（消费刺激延迟）
• 关税风险（美国对华政策波动）
• 行业竞争加剧导致盈利下降

来源：中银国际研究报告（2025年8月5日）