华安证券-华安食饮行业2025年度策略：风起于青萍之末_47页_2mb

报告摘要

华安证券2025年度食品饮料行业策略报告总结如下：

2025年展望：消费复苏政策导向明确，适度宽松货币政策为板块估值修复提供空间。食饮板块将经历估值修复-业绩修复-戴维斯双击三阶段，当前处于估值向业绩过渡期。投资主线聚焦"高景气势能"（软饮、零食）、"顺周期修复"（餐饮、白酒）及"产业出海周期"三大方向。

投资主线1：高景气势能
软饮：东鹏饮料（主业增长稳健/新品反馈积极）、百润股份（威士忌拓展积极）为核心标的，关注其通过拓品和出海获取增量空间。农夫山泉（份额回升/茶饮高景气）、华润饮料（价格战趋缓/第二曲线增长）为相关标的。
零食：三只松鼠（产品矩阵丰富/渠道议价权提升）、盐津铺子（供应链优化/参股折扣渠道）受推荐，其通过高效产品体系、供应链降本能力及渠道绑定策略提升盈利空间。量贩渠道及抖音电商的高增长持续支撑需求端。

投资主线2：顺周期修复
餐饮链：调味品（海天味业/安琪酵母/天味食品/立高食品）景气度确定性强，受益于B端复苏；餐供（如安井食品）及啤酒（华润啤酒）呈现弹性机会。25年餐饮复苏斜率高于白酒，政策刺激效果更具确定性。
白酒：地产头部（古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘）复苏领先，性价比拉动下景气度有望改善。五粮液（千元价格带优势）、山西汾酒（全国化推进）具备基本面弹性。板块估值存在修复空间，预期25年PE-TTM或达23-25倍。

独家提示：产业出海周期开启
东南亚市场成首选区域：东鹏饮料（印尼分公司/海南基地）、安琪酵母（海外占比提升）、海天味业（东南亚产能辐射）、颐海国际（泰国工厂）布局加速。能量饮料、现制茶饮、包装水等品类具备出海优势，供应链管理能力强的头部企业有望通过全球化布局提升长期竞争力。

核心结论：2025年投资逻辑