20211102-东吴证券-东诚药业-002675.SZ-2021年三季报点评_业绩低于我们预期_核药业务稳步发展_3页_473kb

报告摘要

2021年三季报总结：业绩低于预期，核药业务稳步发展

核心内容

东诚药业在2021年前三季度实现营业收入28.0亿元，同比增长8.47%，但归母净利润为2.6亿元，同比减少22.6%，扣非后归母净利润同比减少23.5%，整体业绩低于市场预期。尽管如此，公司核药业务发展势头良好，且经营性现金流显著增长。

主要观点

业绩表现
- 公司2021年前三季度营收增长稳健，但净利润下滑明显，主要受毛利率下降影响。
- 第三季度营收同比增长4.1%，归母净利润同比减少10.2%，扣非后归母净利润同比减少9.0%。
- 销售费用率同比下降5.94个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升0.23和0.44个百分点，显示费用控制有所改善，但研发投入增加。
业务分析
- 原料药业务：逐步恢复，三季度表现趋好。
- 制剂业务：受各省地方集采影响略有下滑。
- 核药业务：受南京疫情影响，核药房收入受到一定影响，但安迪科FDG业务略有增长。
- 子公司发展：米度生物销售收入增长较快，今年有望实现盈利，并不断拓展新的业务模式，客户群和业务可及性扩大，未来增长潜力显著。
核药研发进展
- 截至2021年10月底，公司已取得25个核药房的辐射安全许可证，其中14个已投入运营。
- 多个核药房进入GMP符合性检查阶段，预计后续将陆续投入运营。
- 核药研发方面，替曲膦已完成注册申报资料整理，氟化钠注射液已启动13个临床中心入组病例，$^{18}\mathrm{F}$-FP-CIT注册申报资料整理完毕，铼[188Re]依替膦酸盐注射液IIb期临床试验即将结束，钇90项目与CRO公司及CDE审评中心保持沟通，蓝纳成创新核药采取中美双报策略，进展顺利。
盈利预测与投资评级
- 由于疫情影响，公司对2021-2023年的EPS预测进行下调，分别为0.49元、0.65元、0.88元。
- 当前市值对应2021-2023年的PE分别为28倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,419	3,712	4,268	4,974
同比增长率(%)	14.2%	8.6%	15.0%	16.5%
归母净利润（百万元）	418	394	522	710
同比增长率(%)	170.0%	-5.6%	32.2%	36.1%
每股收益（元/股）	0.52	0.49	0.65	0.88
P/E（倍）	26.86	28.45	21.52	15.81

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	49.7%	43.0%	45.1%	47.4%
销售净利率(%)	12.2%	10.6%	12.2%	14.3%
资产负债率(%)	32.8%	38.2%	31.6%	35.5%
P/B（倍）	2.51	2.41	2.25	2.04
EV/EBITDA（倍）	15.83	16.07	12.89	9.23