20210728-东吴证券-东诚药业-002675.SZ-2021年中报点评_业绩低于我们预期_短期业绩波动不改长期发展逻辑_3页_477kb
报告摘要
东诚药业2021年中报总结
核心内容
东诚药业在2021年上半年实现营业收入18.3亿元，同比增长10.9%，但归母净利润为1.5亿元，同比减少29.3%，低于市场预期。公司对2021-2023年的EPS预测进行了下调，从0.63/0.79/0.99元调整为0.54/0.72/0.96元。当前市值对应的PE分别为34倍、26倍、19倍，公司维持“买入”评级。
主要观点
业绩波动原因
- 原料药业务：受肝素钠成本上升及人民币兑美元升值影响，毛利率下降11.63个百分点，导致业绩承压。
- 制剂业务：收入同比减少25.7%，毛利率下降7.25个百分点，整体盈利能力有所下滑。
核药业务表现
- 核药业务收入达5.3亿元，同比增长32%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
- 重点产品 $^{18}\mathrm{F}$-FDG收入1.9亿元，同比增长43%；云克注射液收入1.7亿元，同比增长32%。
- 公司已布局从诊断到治疗的全产业链体系，产品线丰富，涵盖正电子药物、单光子药物及治疗类药物。
- 与通用医疗、北京肿瘤医院等合作加强，提前布局前沿核药产品。
研发进展
- $^{18}\mathrm{F}-\mathrm{NaF}$ 注射液临床试验进展顺利，入组病例接近一半。
- 镊 $^{[188}\mathrm{Re]}$ 依替膦酸盐注射液IIb期临床试验接近尾声。
- 那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请。
- 公司参股APRINOIATherapeutics，其PET示踪剂18F-APN-1607在中国获得三期临床批件，未来将由公司独家实施CMO业务。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 3,419 | 14.2% | 418 | 170.0% | 0.52 | 35.35 |
| 2021E | 3,906 | 14.2% | 437 | 4.6% | 0.54 | 33.81 |
| 2022E | 4,538 | 16.2% | 578 | 32.4% | 0.72 | 25.53 |
| 2023E | 5,307 | 16.9% | 767 | 32.6% | 0.96 | 19.26 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 49.7% | 47.0% | 49.0% | 51.3% |
| 销售净利率 | 12.2% | 11.2% | 12.7% | 14.4% |
| ROIC | 12.2% | 12.7% | 14.9% | 20.0% |
| ROE | 10.4% | 10.2% | 12.3% | 14.5% |
| P/B | 3.31 | 3.14 | 2.91 | 2.61 |
| EV/EBITDA | 20.54 | 20.11 | 15.77 | 11.76 |
现金流与资产负债
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 32.8% | 37.5% | 31.4% | 34.4% |
| 现金净增加额 | -103 | 329 | -198 | 592 |
| 折旧和摊销 | 106 | 101 | 123 | 148 |
| 资本开支 | 262 | 141 | 169 | 192 |
| 营运资本变动 | -83 | 190 | -469 | 118 |
风险提示
- 原料药价格大幅下降的风险；
- 研发项目进展不及预期的风险；
- 汇兑损益波动的风险。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 18.41 |
| 一年最低/最高价（元） | 17.83 / 29.60 |
| 市净率（倍） | 3.35 |
| 流通A股市值（百万元） | 14,768.77 |
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总结
尽管2021年上半年业绩低于预期，但公司核药业务保持高速增长，未来有望成为主要业绩驱动力。公司通过完善核药产业链布局，加强研发与合作，进一步提升核心竞争力。虽然短期业绩受成本与汇率影响，但长期发展逻辑未变，维持“买入”评级。
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