20210729-光大证券-东诚药业-002675.SZ-2021年中报点评_核药业务强劲复苏_原料药和制剂拖累当期业绩_4页_764kb

东诚药业（002675.SZ）2021年中报总结

核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累业绩

东诚药业在2021年中报中表现出核药业务的强劲复苏，但原料药和制剂板块对整体业绩造成拖累。公司上半年实现营业收入18.26亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.55亿元，同比下降29.32%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降31.13%。尽管如此，核药业务在营业收入中占比达28.93%，同比增长4.61个百分点，毛利占比达57.01%，同比增长17.15个百分点，显示出公司业务持续向核药聚焦的趋势。

核药业务亮点

• 核药收入：2021年1-6月，核药业务实现营业收入5.28亿元，同比增长31.95%，其中重点产品 $^{18}F$-FDG和云克注射液分别增长43%和32%。
• 子公司表现：
  • 云克药业：营业收入1.86亿元，同比增长28.67%；净利润0.84亿元，同比增长29.20%。
  • 上海欣科：营业收入1.00亿元，净利润0.23亿元。
  • 南京江原安迪科：营业收入1.42亿元，净利润0.62亿元。

原料药与制剂板块表现

• 原料药：营业收入10.53亿元，同比增长11.64%，但毛利率下降11.63个百分点，主要受肝素粗品价格上涨和人民币升值影响。
• 制剂：营业收入2.03亿元，同比下降25.69%，毛利率下降7.25个百分点，估计是由于注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购压力。

经营性现金流改善

公司2021年H1经营性净现金流达到4.56亿元，同比增长8466.69%，主要得益于销售回款增加和采购付款减少。

创新研发进展

公司持续推进核药创新研发，$^{18}F$-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底入组病例接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液IIb期临床试验接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请，其他创新项目也按计划推进。

核药全产业链布局

公司持续完善核药全产业链布局，2020年广东回旋核药房投入运营，使公司运营核药房总数达到14个（短半衰期）和7个（长半衰期）。全资子公司安迪科收购并增资米度生物，以增强公司在分子影像技术领域的实力，提供一站式CRO服务，提高在研新药转化效率。

盈利预测与估值

根据光大证券研究所预测，公司2021-2023年归母净利润分别为4.64亿元、5.91亿元和7.64亿元，同比增长分别为11.02%、27.43%和29.27%。对应EPS分别为0.58元、0.74元和0.95元，现价对应PE为33倍、26倍和20倍。维持“买入”评级。

风险提示

• PETCT设备装机量低于预期；
• 核药房布局建设低于预期；
• 肝素原料药价格波动风险。

财务数据概览

收入与利润

毛利率与利润率

现金流

财务指标

估值方法与风险提示

本报告的分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。风险提示包括PETCT设备装机量、核药房建设及肝素原料药价格波动等。

公司评级

维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。