20171023-山西证券-信用债周报_市场情绪敏感_坚持票息价值_10页_1mb

固定收益研究总结（2017年10月23日）

核心内容概述

本周信用债市场呈现以下主要特点：发行量显著增加，净融资持续为正；二级市场成交量增长，但收益率多数上行；信用利差短端走扩，中长端收窄；市场情绪敏感，但信用风险担忧有所缓释，票息价值仍具吸引力。

主要观点

• 发行市场：信用债发行量较上周明显增加，共计1682.30亿元，净融资534.21亿元。推迟或取消发行的债券数量减少，行业分布广泛，涉及环保、电力、旅游、农业、地产等领域。中票发行利率上行，短融、公司债及企业债发行利率多数下行。
• 二级市场：成交量增加409.21亿元，达到3315.31亿元。利率债调整较大，信用债相对表现较好，但收益率多数上行，短端高评级流动性较好，上行幅度相对较大。信用利差处于历史低位，但因收益率分位较高，票息保护较足，配置需求旺盛。
• 市场情绪：整体较为敏感，信用债调整压力较小，建议坚持票息价值策略。短端利差分位调整充分，仍存在下行空间。
• 经济基本面：三季度GDP增速平稳，企业盈利多数好转，周期行业如钢铁、煤炭、有色利润增长明显，为信用债提供了基本面支撑。
• 风险警示：本周评级上调企业3家（永城煤电、浙商证券、长沙银行），评级下调企业1家（湖北宜化化工）。多个企业出现会计差错、重大诉讼、限产等事件，涉及债券包括15皖出版MTN001、17皖出版CP001、17东华能源CP001、17铜陵化工SCP001、16宜化债、15宜化化工MTN001、16亿阳01及五洋建设相关债券。

关键信息

信用债发行情况

• 总发行量：1682.30亿元
• 净融资：534.21亿元
• 推迟/取消发行：较节前减少，新希望集团和三峡集团的债券取消发行影响较大
• 行业分布：环保、电力、旅游、农业、地产等
• 发行利率：多数下行，但中票发行利率上行，仍处于相对高位

二级市场表现

• 成交量：3315.31亿元，较上周增加409.21亿元
• 收益率变化：
  • 1年期AAA级中票上行6.43BP，AA+和AA分别上行4.43BP和1.43BP
  • 3年期AAA级中票上行9.91BP，AA+上行7.91BP，AA上行4.91BP
  • 5年期AAA级中票上行4.37BP，AA+上行2.37BP，AA上行0.37BP
  • 企业债收益率短端上行较大，长端略有下降
• 信用利差：短端走扩，中长端收窄，信用利差处于历史低位，但票息保护较足，配置需求旺盛

资金面情况

• R001：2.5900%，较上周跌0.47个基点
• R007：2.9898%，较上周跌4.48个基点
• R014：4.0633%，较上周涨29.99个基点
• R1M：4.2385%，较上周跌37.82个基点
• shibor：隔夜2.58%，1周2.84%，2周3.78%，3月4.38%
• 银行间质押式回购日均成交量：27,499.89亿元，较上周增加1,329.49亿元

GDP与宏观经济数据

• GDP增速：三季度6.8%，前三季度6.9%，连续9个季度在6.7%-6.9%之间
• 固定资产投资：1-9月同比增长7.5%，民间投资同比增长6%
• 工业增加值：9月同比增长6.6%，前值6.0%
• CPI与PPI：CPI同比1.6%，PPI同比6.9%，PPI涨幅为3月以来新高

国有企业利润

• 1-9月利润总额：同比增长24.9%
• 营业总收入：同比增长15.9%
• 行业表现：钢铁、煤炭、有色等周期行业利润增长显著，电力等行业利润下降

风险事件与评级调整

• 评级上调：
  • 永城煤电（10月19日）
  • 浙商证券（10月17日）
  • 长沙银行（10月16日）
• 评级下调：
  • 湖北宜化化工（10月17日）

重点关注事件

1. 安徽出版集团：更正前期会计差错，涉及债券15皖出版MTN001、17皖出版CP001
2. 东华能源：重大诉讼进展，涉及债券17东华能源CP001
3. 江东控股集团：债券票面利率上调，涉及债券14江东控股PPN002
4. 湛江新域基建：控股子公司受重大行政处罚，涉及债券14湛江新域债/PR湛江新域
5. 湖北宜化化工：前三季度业绩预计大幅亏损，导致评级下调，涉及债券16宜化债、15宜化化工MTN001
6. 铜陵化学工业集团：下属企业限产30%，涉及债券17铜陵化工SCP001
7. 亿阳集团：被联合信用列入可能降级的观察名单，涉及债券16亿阳01
8. 五洋建设集团：被深交所给予纪律处分，涉及责任人公开谴责和通报批评

投资策略建议

• 信用债配置需求旺盛，建议关注高票息债券
• 短端利差调整充分，仍存在下行空间
• 市场情绪敏感，建议以票息价值为主，谨慎对待信用风险
• 等级利差分位较低，推荐减持短久期高评级债券
• 信用风险担忧缓释，信用债调整压力较小

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%以上
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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