20230427-华创证券-汤臣倍健-300146.SZ-2023年一季报点评_免疫需求验证_业绩开门红_6页_870kb

汤臣倍健2023年一季报点评总结

核心观点：
公司2023年一季报业绩高增长，收入端和利润端表现强劲，受益于疫后免疫需求恢复和费用率优化。维持“强推”评级，上调2023-2025年EPS至102/121/143元，目标价254元。

业绩亮点：

• 营收同比增363%，净利润同比增553%（靠近业绩预告上限），扣非净利润同比增461%。
• 毛利率同比提升至70.3%，线上收入占比上升推动盈利改善。
• 销售费用率同比下降12pcts至24.6%，管理、研发费用率亦显著下降。
• 重点品牌（如Life-Space）境外业务增长显著，境内线下药店渠道复苏。

增长驱动：

• 疫情后消费者免疫需求恢复带动蛋白粉、维生素等品类销售旺盛。
• 渠道结构优化（线上占比提升）及基数效应（低基数叠加成本控制）推动业绩超预期。
• 公司变革销售架构后，预计全年收入有望实现双位数增长，盈利能力逐步提升。

展望与估值：

• 公司完成Q1高增长后，Q2增速预计环比小幅回落。
• 年内需求复苏及公司产品结构优化将支撑全年稳健增长。
• 维持2023-2025年EPS预测（1.02/1.21/1.43元），PE估值（21/18/15倍），目标价254元。

风险提示：

• 行业竞争加剧、新品销售不及预期、监管政策变化及食品安全风险。