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汤臣倍健深度分析：磨砺以须，倍道而进

核心内容

汤臣倍健（300146）是一家深耕保健品行业三十多年的老牌企业，2006年起启动品牌差异化战略，成为最早将VDS（垂直分销系统）引入非直销市场的品牌。公司正进入“二次创业”阶段，积极调整战略方向，强化产品创新、渠道优化与海外市场拓展，以应对行业变化与竞争压力。

主要观点

• 品牌与战略升级
  汤臣倍健在2025年启动了“二次创业”战略，重点在于通过产品创新与渠道变革，提升市场竞争力与品牌影响力。

• 产品创新方向
  公司在2024-2025年推出了多款新品，包括大单品升级（如蛋白粉系列）、非处方药（OTC）布局（如健力多硫酸氨糖）以及自主研发的特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”。未来三年，创新将聚焦于优势品类的微创新与具备广泛市场潜力的“广赛道、大单品”产品。

• 渠道策略调整
  公司在2025年对线下渠道采取“一口价模式”，通过价格让利提升销量。同时，加强物流与分销管控，防止窜货问题。线上渠道则更加注重功能性与高客单价产品，以提升品牌价值与用户粘性。预计2026年抖音渠道收入有望实现翻倍增长。

• 海外市场拓展
  汤臣倍健积极布局东南亚市场，尤其是印尼。公司预计印尼市场准入将在2026年内完成，为海外业务拓展奠定基础。

• 成本与营销优化
  公司持续推动降本控费策略，同时在营销投放上更加精细，提高费用使用效率。

关键信息

• 盈利预测
  预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.89亿元、8.39亿元、9.13亿元，同比增长分别为0.85%、6.30%、8.89%。对应PE分别为23倍、22倍、20倍，当前估值具备一定性价比。

• 行业趋势
  保健品行业电商销售中，跨境渠道占比由2022年的43%提升至2024年的50%，显示出跨境业务的重要性日益增强。公司正通过引入跨境品牌Life-space，推进“超益计划”，进一步拓展产品线并强化抗衰产品布局。

• 组织架构优化
  公司为适应新市场与新渠道，搭建了专门的组织架构，配备了专业人才，并设立了合理的激励机制，以支持新品研发与市场拓展。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料成本上涨
• 新品销售不达预期

投资评级

首次覆盖，给予“买入”评级。

附录：东吴证券研究所机构销售通讯录（部分）

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