> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汤臣倍健深度分析：磨砺以须，倍道而进 ## 核心内容 汤臣倍健（300146）是一家深耕保健品行业三十多年的老牌企业，2006年起启动品牌差异化战略，成为最早将VDS（垂直分销系统）引入非直销市场的品牌。公司正进入“二次创业”阶段，积极调整战略方向，强化产品创新、渠道优化与海外市场拓展，以应对行业变化与竞争压力。 ## 主要观点 - **品牌与战略升级** 汤臣倍健在2025年启动了“二次创业”战略，重点在于通过产品创新与渠道变革，提升市场竞争力与品牌影响力。 - **产品创新方向** 公司在2024-2025年推出了多款新品，包括大单品升级（如蛋白粉系列）、非处方药（OTC）布局（如健力多硫酸氨糖）以及自主研发的特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”。未来三年，创新将聚焦于优势品类的微创新与具备广泛市场潜力的“广赛道、大单品”产品。 - **渠道策略调整** 公司在2025年对线下渠道采取“一口价模式”，通过价格让利提升销量。同时，加强物流与分销管控，防止窜货问题。线上渠道则更加注重功能性与高客单价产品，以提升品牌价值与用户粘性。预计2026年抖音渠道收入有望实现翻倍增长。 - **海外市场拓展** 汤臣倍健积极布局东南亚市场，尤其是印尼。公司预计印尼市场准入将在2026年内完成，为海外业务拓展奠定基础。 - **成本与营销优化** 公司持续推动降本控费策略，同时在营销投放上更加精细，提高费用使用效率。 ## 关键信息 - **盈利预测** 预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.89亿元、8.39亿元、9.13亿元，同比增长分别为0.85%、6.30%、8.89%。对应PE分别为23倍、22倍、20倍，当前估值具备一定性价比。 - **行业趋势** 保健品行业电商销售中，跨境渠道占比由2022年的43%提升至2024年的50%，显示出跨境业务的重要性日益增强。公司正通过引入跨境品牌Life-space，推进“超益计划”，进一步拓展产品线并强化抗衰产品布局。 - **组织架构优化** 公司为适应新市场与新渠道，搭建了专门的组织架构，配备了专业人才，并设立了合理的激励机制，以支持新品研发与市场拓展。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 新品销售不达预期 ## 投资评级 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 附录：东吴证券研究所机构销售通讯录（部分） | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |----------------|--------|--------------------------|------------------| | **公募机构销售** | 华北区域 | 安娜 | 188-0120-3679 | | 华北区域 | 卢亚英 | 华北区域销售副总监 | 136-8127-5172 | | 华北区域 | 姚瑶 | 华北区域销售副总监 | 156-0117-6366 | | 华北区域 | 李佳南 | 销售 | 156-5220-3010 | | 华北区域 | 韩琳 | 销售 | 150-6618-8388 | | 华北区域 | 刘诗琦 | 销售 | 188-1179-3924 | | 华北区域 | 程心泽 | 销售 | 186-0064-7575 | | 华北区域 | 张寅瑜 | 销售 | 178-6422-3739 | | **华东区域** | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 华东区域 | 谢彤 | 华东区域销售副总监 | 185-2133-4346 | | 华东区域 | 韩青 | 华东区域销售副总监 | 188-1735-2981 | | 华东区域 | 陈奕舟 | 销售 | 186-1629-1687 | | 华东区域 | 朱纹佳 | 销售 | 139-6218-9151 | | 华东区域 | 王馨卉 | 销售 | 182-2161-6582 | | 华东区域 | 张祎晶 | 销售 | 186-1826-9782 | | 华东区域 | 刘彦琪 | 销售 | 131-2261-7959 | | 华东区域 | 宦明 | 销售 | 138-1515-6350 | | 华东区域 | 毕爽 | 销售 | 138-0437-1290 | | 华东区域 | 李昕蔚 | 销售 | 188-4603-6786 | | **华南区域** | 封彦竹 | 华南区域销售总监 | 159-8913-2407 | | 华南区域 | 姚珂 | 华南区域销售副总监 | 188-2332-0511 | | 华南区域 | 吴芳虹 | 华南区域销售副总监 | 198-6673-6086 | | 华南区域 | 李奇睿 | 销售 | 156-0186-0246 | | 华南区域 | 闫娜 | 销售 | 188-2428-5225 | | 华南区域 | 先琳 | 销售 | 185-6563-7776 | | 华南区域 | 祝如玉 | 销售 | 188-2642-4740 | | 华南区域 | 俞云帆 | 销售 | 136-5231-0364 | | 华南区域 | 刘玥 | 销售助理 | 189-8879-2763 | ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立的官方订阅号，内容来源于已发布的研究报告，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改内容。