20250323-国盛证券-汤臣倍健-300146.SZ-经营触底向上_降费效果初显_3页_754kb

汤臣倍健（300146.SZ）总结

核心内容

汤臣倍健于2024年发布年报，全年实现营业收入68.4亿元，同比减少27.3%；归母净利润6.5亿元，同比减少62.6%；扣非归母净利润6.3亿元，同比减少60.8%。2024年第四季度，公司营收同比减少32.0%，归母净利润亏损2.2亿元，同比扩大0.6亿元；扣非归母净利润亏损1.8亿元，同比减少0.2亿元。

主要观点

• 经营承压：2024年公司面临需求偏弱、行业竞争加剧以及新老品替换带来的库存消化压力，导致整体业绩承压。
• 降费初显成效：尽管营收下滑，但公司通过优化费用投放模型和强化费用管控，显著降低了销售费用率，为2025年利润弹性提供支撑。
• 收入有望复苏：公司预计2025年收入将保持稳定，随着新老品替换完成和需求修复，收入有望逐季改善。
• 战略调整：公司积极布局国际业务和婴童赛道，以提升长期竞争力。
• 盈利预测：分析师调整了2025-2026年的盈利预测，并引入2027年预期，预计2025-2027年归母净利润分别为11.0亿元、12.2亿元和13.4亿元，同比增长分别为68.6%、10.9%和9.4%。
• 估值与投资建议：当前股价对应PE为19/17/15倍，分析师维持“增持”评级，认为公司具备中长期战略定力。

关键信息

2024年业绩表现

• 营收：68.4亿元，同比减少27.3%。
• 归母净利润：6.5亿元，同比减少62.6%。
• 扣非归母净利润：6.3亿元，同比减少60.8%。
• 24Q4营收：11.0亿元，同比减少32.0%。
• 24Q4归母净利润：-2.2亿元，同比扩大0.6亿元。
• 24Q4扣非归母净利润：-1.8亿元，同比减少0.2亿元。

费用与利润分析

• 毛利率：24Q4同比下降5.0个百分点至60.3%。
• 费用率变化：销售费用率同比减少14.8个百分点至54.7%；管理费用率同比增加5.1个百分点至14.0%；研发费用率同比减少0.5个百分点至2.9%；财务费用率同比减少0.9个百分点至-1.9%。
• 利润影响因素：扣非损失同比减少0.2亿元，但资产减值损失和投资损失扩大，导致归母净亏损同比扩大0.6亿元。

2025年战略与目标

• 收入目标：保持稳定，预计全年收入为68.42亿元，同比增长0.1%。
• 渠道策略：
  • 线下渠道：通过激活经销商团队及终端服务力促收入修复。
  • 线上渠道：优化费用投放，实现高质量增长。
• 产品策略：加速国际业务和婴童赛道布局。
• 费用管理：持续推进费用精细管控和资源分配优化。

财务预测

估值与PE

• PE：当前股价对应PE为19/17/15倍。
• P/B：当前股价对应P/B为1.8倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费力恢复不及预期
• 大单品培育不及预期

财务指标与比率分析

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 分析师：李梓语、陈熠
• 执业证书编号：S0680524120001、S0680523080003
• 邮箱：liziyu1@gszq.com、chenyi5@gszq.com

股票信息

股价走势

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