20260323-华创证券-汤臣倍健-300146.SZ-_华创食饮_汤臣倍健_经营边际修复_关注调整进展_5页_561kb

汤臣倍健总结

核心内容

汤臣倍健于2025年发布年报，全年实现营收62.65亿元，同比下降8.38%；归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润6.86亿元，同比增长9.49%。尽管全年营收承压，但公司通过积极的渠道调整与新品推广，经营边际明显修复。

主要观点

2025年业绩表现

• Q4业绩改善：2025年第四季度实现营收13.50亿元，同比增长22.20%；归母净利润亏损1.25亿元（去年同期为-2.16亿元），扣非归母净利润亏损1.41亿元（去年同期为-1.81亿元），亏损幅度显著收窄。
• 渠道表现：线上渠道收入9.84亿元，同比增长26.8%；线下渠道收入3.57亿元，同比增长14.9%。线上渠道占比提升至54%，推动毛利率改善。
• 品牌与产品：主品牌与健力多延续销售改善，Life-Space收入承压但降幅收窄，LSG境外业务受益于跨境电商渠道红利，收入增长显著。
• 毛利率提升：Q4毛利率同比提升5.24个百分点，主要得益于线上渠道占比提升和高毛利新品放量。
• 费用控制：销售费用率同比上升7.56个百分点，主要受新品推广和营销投入影响；管理费用率和研发费用率分别下降3.96个百分点和0.43个百分点，显示成本控制能力提升。

2026年战略展望

• 定位“创业年”：公司明确2026年为“创业年”，设定营收双位数增长目标，通过“多渠道全线出击”重构增长动能。
• 渠道优化：
  • 线上：拓展兴趣电商与跨境电商，提升高毛利平台（如京东）销售占比，对冲内容电商低毛利影响。
  • 线下：依托DTC数据直连与第三方配送模式，提升药店渠道运营效率；针对山姆会员店、屈臣氏等精准布局专供产品。
• 产品创新：
  • 主品牌：重点发力鱼油、儿童钙等高潜力细分品类。
  • Life-Space：在益生菌基础上拓展抗衰、辅酶Q10等新品类。
  • 健力多：推出港版跨境高含量版本，并布局抖音渠道的粉剂、液体剂型新品。
• 盈利展望：线上占比提升及高毛利新品放量有望带动毛利率稳中有升，但销售费用率预计上行，为中长期增长蓄力。

关键信息

• 全年营收与利润：2025年全年营收62.65亿元，归母净利润7.82亿元，扣非归母净利润6.86亿元。
• Q4业绩亮点：Q4营收增长22.20%，亏损收窄至-1.25亿元，净利率同比提升9.93个百分点至-9.46%。
• 新品贡献：2025年全年新品销售占比接近20%，成为收入增长的重要动力。
• 费用结构变化：
  • 销售费用率上升7.56个百分点至62.3%。
  • 管理费用率下降4.0个百分点至10.0%。
  • 研发费用率下降0.43个百分点至2.5%。
  • 财务费用率上升1.56个百分点至-0.3%。
• 投资收益改善：投资收益由负转正，带动其占收入比重同比上升7.03个百分点。
• 盈利质量修复：净利率降幅收窄，公司盈利质量逐步改善。

投资建议

• 业绩预测调整：2026-2028年归母净利润预测为**/**/**亿元，对应PE分别为**/**/**倍。
• 目标价：给予目标价**元，对应PE估值约**倍。
• 关注重点：后续新品放量及渠道经营进展，期待收入规模扩张与盈利质量修复共振。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 销售不达预期
• 监管政策收紧
• 食品安全风险

图表说明

• 图表1：展示2023-2025年季度业绩拆分，反映收入、成本、费用及利润变化趋势。
• 图表2：汤臣倍健PE band，用于估值分析。
• 图表3：汤臣倍健PB band，用于市净率分析。

团队介绍

• 欧阳予：华创食饮团队负责人，消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦、刘旭德、王培培、范子盼、严文炀、寸特彬：团队成员，涵盖酒类与大众品研究方向，具备丰富的行业研究经验。
• 董广阳：华创证券研究所所长，新财富白金分析师，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项。

总结

汤臣倍健在2025年经历经营调整，实现收入降幅收窄与利润改善。公司通过渠道优化与新品推广，推动业绩修复，Q4亏损显著收窄。2026年公司明确“创业年”战略，通过多渠道布局与产品创新重构增长动能。尽管销售费用率预计上行，但线上占比提升与高毛利新品放量有望带动毛利率稳中有升。公司作为保健品龙头，品牌优势显著，未来增长潜力值得期待。