> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汤臣倍健总结 ## 核心内容 汤臣倍健于2025年发布年报，全年实现营收62.65亿元，同比下降8.38%；归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润6.86亿元，同比增长9.49%。尽管全年营收承压，但公司通过积极的渠道调整与新品推广，经营边际明显修复。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **Q4业绩改善**：2025年第四季度实现营收13.50亿元，同比增长22.20%；归母净利润亏损1.25亿元（去年同期为-2.16亿元），扣非归母净利润亏损1.41亿元（去年同期为-1.81亿元），亏损幅度显著收窄。 - **渠道表现**：线上渠道收入9.84亿元，同比增长26.8%；线下渠道收入3.57亿元，同比增长14.9%。线上渠道占比提升至54%，推动毛利率改善。 - **品牌与产品**：主品牌与健力多延续销售改善，Life-Space收入承压但降幅收窄，LSG境外业务受益于跨境电商渠道红利，收入增长显著。 - **毛利率提升**：Q4毛利率同比提升5.24个百分点，主要得益于线上渠道占比提升和高毛利新品放量。 - **费用控制**：销售费用率同比上升7.56个百分点，主要受新品推广和营销投入影响；管理费用率和研发费用率分别下降3.96个百分点和0.43个百分点，显示成本控制能力提升。 ### 2026年战略展望 - **定位“创业年”**：公司明确2026年为“创业年”，设定营收双位数增长目标，通过“多渠道全线出击”重构增长动能。 - **渠道优化**： - **线上**：拓展兴趣电商与跨境电商，提升高毛利平台（如京东）销售占比，对冲内容电商低毛利影响。 - **线下**：依托DTC数据直连与第三方配送模式，提升药店渠道运营效率；针对山姆会员店、屈臣氏等精准布局专供产品。 - **产品创新**： - **主品牌**：重点发力鱼油、儿童钙等高潜力细分品类。 - **Life-Space**：在益生菌基础上拓展抗衰、辅酶Q10等新品类。 - **健力多**：推出港版跨境高含量版本，并布局抖音渠道的粉剂、液体剂型新品。 - **盈利展望**：线上占比提升及高毛利新品放量有望带动毛利率稳中有升，但销售费用率预计上行，为中长期增长蓄力。 ## 关键信息 - **全年营收与利润**：2025年全年营收62.65亿元，归母净利润7.82亿元，扣非归母净利润6.86亿元。 - **Q4业绩亮点**：Q4营收增长22.20%，亏损收窄至-1.25亿元，净利率同比提升9.93个百分点至-9.46%。 - **新品贡献**：2025年全年新品销售占比接近20%，成为收入增长的重要动力。 - **费用结构变化**： - 销售费用率上升7.56个百分点至62.3%。 - 管理费用率下降4.0个百分点至10.0%。 - 研发费用率下降0.43个百分点至2.5%。 - 财务费用率上升1.56个百分点至-0.3%。 - **投资收益改善**：投资收益由负转正，带动其占收入比重同比上升7.03个百分点。 - **盈利质量修复**：净利率降幅收窄，公司盈利质量逐步改善。 ## 投资建议 - **业绩预测调整**：2026-2028年归母净利润预测为\*\*/\*\*/\*\*亿元，对应PE分别为\*\*/\*\*/\*\*倍。 - **目标价**：给予目标价\*\*元，对应PE估值约\*\*倍。 - **关注重点**：后续新品放量及渠道经营进展，期待收入规模扩张与盈利质量修复共振。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 销售不达预期 - 监管政策收紧 - 食品安全风险 ## 图表说明 - **图表1**：展示2023-2025年季度业绩拆分，反映收入、成本、费用及利润变化趋势。 - **图表2**：汤臣倍健PE band，用于估值分析。 - **图表3**：汤臣倍健PB band，用于市净率分析。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：华创食饮团队负责人，消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。 - **田晨曦、刘旭德、王培培、范子盼、严文炀、寸特彬**：团队成员，涵盖酒类与大众品研究方向，具备丰富的行业研究经验。 - **董广阳**：华创证券研究所所长，新财富白金分析师，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项。 ## 总结 汤臣倍健在2025年经历经营调整，实现收入降幅收窄与利润改善。公司通过渠道优化与新品推广，推动业绩修复，Q4亏损显著收窄。2026年公司明确“创业年”战略，通过多渠道布局与产品创新重构增长动能。尽管销售费用率预计上行，但线上占比提升与高毛利新品放量有望带动毛利率稳中有升。公司作为保健品龙头，品牌优势显著，未来增长潜力值得期待。