20250810-国盛证券-汤臣倍健-300146.SZ-优化销售费用投放_盈利能力大幅改善_3页_691kb

汤臣倍健（300146.SZ）2025年半年度报告分析

财务表现概要

汤臣倍健发布2025年上半年业绩，营收35.3亿元，同比下降23.4%，归母净利润7.4亿元，同比下降17.3%。扣非归母净利润6.9亿元，同比下滑16.6%。其中第二季度单季营收17.4亿元，同比下降11.5%，归母净利润2.8亿元，同比大幅增长71.4%，显示业绩企稳回升。

改善亮点

1. 新品推动收入降幅收窄
   第二季度公司加速产品创新，线上推出高价位产品，线下完善中低端布局。渠道方面，线上/下营收分别为9.2亿和8.1亿元，同比下降12.1%和10.7%，降幅较一季度明显收窄。

2. 利润弹性凸显
   第二季度销售费用率降至39.6%，同比降低11个百分点；毛利率提升1.7个百分点至68.4%，净利率同比上升8.9个百分点至17.1%，盈利能力显著增强。

后期展望

• 收入增长潜力：2025年下半年基数较低，叠加新品贡献，预计全年收入增速可能转正。其中主品牌和LSG成为增长主要驱动力。
• 盈利优化持续：公司拟优化电商投放，聚焦核心品类，加强抖音等平台自播尝试，进一步提升经营效率。

投资建议

维持“增持”评级，目标PE为18.6倍。预计2025-2027年归母净利润为8.3亿、9.7亿、10.9亿元，同比增长26.7%、17.5%、12.1%。当前股价对应PE为25倍，具备估值修复空间。建议关注新品效果及渠道增长是否持续。

风险提示

• 消费需求疲软
• 新品推广不及预期
• 行业竞争加剧