20220310-国海证券-中国中免-601888.SH-中国中免1-2月经营数据点评_增长势头充足_盈利能力重回正轨_5页_404kb

报告摘要

中国中免2022年1-2月经营数据点评总结

核心内容

中国中免（601888）2022年1-2月实现营业收入131亿元，同比增长约20%；归属于上市公司股东的净利润24亿元，同比增长约20%。公司盈利能力显著改善，归母净利率达到18.32%，较2021年Q1提升2.61个百分点，较2021年Q3提升9.36个百分点。这表明公司在疫情反复的背景下，仍能实现收入和利润的双增长，验证了公司盈利能力和长期发展潜力。

主要观点

疫情后客流恢复显著：尽管2022年初仍有疫情反复，但海南地区客流明显回升，三亚凤凰机场旅客吞吐量同比增长24.83%，恢复至2019年同期的84.24%；海口美兰机场旅客吞吐量同比增长30.34%。客流复苏带动收入增长。
费用率下降支撑盈利能力：收入规模扩大使得期间费用率明显下降，从而提升净利率。
折扣力度减小与线上业务占比下降：2022年折扣力度较2021年Q3有所减小，海南免税商竞争趋于理性，毛利率得到支撑。同时，线上业务占比下降，进一步改善毛利水平。
税收政策利好：自2021年Q4起，海南业务适用15%的优惠所得税率，对公司盈利形成积极影响。
未来增长看点充足：海口新店即将开业，市内店建设预期增强，叠加疫情复苏，公司增长可期。

关键信息

估值与市场表现

当前股价：186.77元
52周价格区间：180.98-349.28元
总市值：364,663.86百万元
流通市值：364,663.86百万元
总股本：195,247.55万股
流通股本：195,247.55万股
日均成交额：2,035.09百万元
近一月换手率：0.53%

投资建议

评级：买入（维持）
盈利预测：
- 2021年预计营业收入676.69亿元，归母净利润95.92亿元
- 2022年预计营业收入941.21亿元，归母净利润120.53亿元
- 2023年预计营业收入1202.40亿元，归母净利润151.27亿元
估值指标：
- 2021年PE：38.02x
- 2022年PE：30.25x
- 2023年PE：24.11x
- 2021年PB：11.43x
- 2022年PB：8.30x
- 2023年PB：6.17x
- 2021年PS：5.39x
- 2022年PS：3.87x
- 2023年PS：3.03x

风险提示

国内疫情反复可能影响出行
行业竞争加剧
国外免税商可能进行价格战
新店开业时间可能推迟
宏观经济波动可能影响消费热情

投资逻辑

中国中免凭借其在免税行业的领先地位和完善的供应链体系，在疫情后快速恢复并实现盈利增长。随着海南客流回升、折扣力度减小、线上业务占比下降以及税收政策的利好，公司盈利能力持续增强。同时，海口新店及市内店的建设预期为公司带来新的增长点，叠加疫情常态化带来的线下消费复苏，公司未来增长空间广阔。

财务指标趋势

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	52597	67669	94121	120240
收入增长率	8%	29%	39%	28%
归母净利润	6140	9592	12053	15127
利润增长率	33%	56%	26%	25%
ROE	28%	30%	27%	26%
毛利率	41%	54%	49%	49%
期间费率	19%	32%	29%	29%
销售净利率	12%	14%	13%	13%
总资产周转率	1.25	1.24	1.23	1.18
应收账款周转率	408.75	408.75	408.75	408.75
存货周转率	3.57	4.56	4.18	4.19
资产负债率	38%	31%	32%	31%
流动比率	1.98	2.53	2.59	2.79
速动比率	1.02	1.63	1.66	1.86

分析师信息

芦冠宇：商社首席分析师，主攻免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。
周钰筠：社服分析师，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上