20211015-西南证券-双良节能-600481.SH-签订硅片销售长单_新业务进展顺利_5页_1mb

报告摘要

公司与江苏润阳悦达签订硅片销售长单合同，预计2022-2024年销售单晶硅片13亿片，其中2022年2亿片，2023年5亿片，2024年6亿片。硅片价格采取月度议价，合同不限定硅片尺寸，显示出公司在硅片业务上的灵活性和市场拓展能力。

公司包头一期20GW硅片产能于5月初开工，10月初实现量产，建设进度略超预期。预计2023年公司20GW硅片产能将完全达产，为公司未来的硅片出货提供有力保障。

公司已与一线电池企业签订硅片销售长单，表明其硅片产品已获得下游客户的认可。江苏润阳作为电池片环节的一线企业，其客户包括隆基、天合、晶科、晶澳、阿特斯、韩华等，显示出公司产品的质量和稳定性得到了验证。

公司与新特能源和江苏中能签订了至2026年的多晶硅采购长单，采购量合计约13.5万吨，有助于保障硅片原料供给，增强供应链安全。随着新特包头20万吨多晶硅项目投产，包头的产业集聚优势将进一步凸显。

业务增长：公司硅片业务将成为未来业绩新增长点，预计2021-2023年EPS分别为0.17元、0.40元、0.56元，未来三年归母净利润复合增长率达87.76%。
盈利预测：基于合理假设，公司2022年给予35倍PE，上调目标价至14.0元，维持“买入”评级。
财务表现：公司营业收入和净利润在2021年后大幅增长，2021年销售收入增长率达84.65%，2022年达100.20%，2023年预计增长28.23%。
毛利率变化：公司毛利率在2021年为30.02%，预计2022年为28.17%，2023年为27.22%，整体呈下降趋势，但硅片业务毛利率显著提升，从3%增长至25%。

指标/年度	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3825.17	7657.94	9819.60
归属母公司净利润(百万元)	280.04	655.17	909.57
每股收益EPS(元)	0.17	0.40	0.56
PE	57	24	18
PB	6.52	5.24	4.17

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.49%	30.02%	28.17%	27.22%
三费率	16.93%	21.02%	17.35%	15.42%
净利率	6.55%	7.35%	8.54%	9.26%
ROE	6.13%	11.39%	21.33%	23.66%
EBITDA增长率	112.14%	147.19%	42.32%